铜价先崩！特朗普刚刚上任，市场已经瑟瑟发抖，“关税效应”开始显现（组图）

11月14日，伦敦金属交易所的铜价跌破每吨 9000 美元，是两个月以来的最低价格。基于刚刚当选美国新任总统的唐纳德·特朗普，极有可能按照竞选时承诺的那样，将大规模提高关税，花旗银行大幅下调了对铜价的预测。

花旗警告称，美国总统上任后提高关税，以及随后贸易伙伴国的报复，可能引发“全球增长冲击”，全球制造业的低迷可能会延续到明年以后。

由于担心特朗普的贸易政策将重新引发通胀，并使利率在更长时间内维持在高位，彭博美元现货指数目前也处于 2022 年 11 月以来的最高水平。

澳新银行高级大宗商品策略师丹尼尔海因斯表示：“美元走强给大宗商品带来了强大阻力。”

有报道称，特朗普政府已要求罗伯特·莱特希泽重返美国贸易代表职位，鉴于其在关税问题上的激进政策立场，这给金属市场带来了更多压力。交易员们尤其担心特朗普可能会迅速对中国征收 60% 的关税，并全面征收 10% 的关税。

另一方面，虽然中国制造业PMI在连续五个月萎缩后重回扩张区间，但前景并不明朗。美国PMI指数也跌至今年最低水平，而欧洲则连续12个月出现萎缩。

尽管目前铜消费看似具有弹性，但中期前景受到美国贸易政策和中国刺激措施的影响。

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铜矿的基本面仍然偏紧

根据10家公司最新产量指引，2024年铜矿增量为-18.2~28.3万吨（其中BHP为2025财年数据），中值为约5万吨，增量微乎其微。这与我们之前对铜矿供应偏紧的观点一致。

自由港、智利国家铜业、必和必拓、嘉能可、南方铜业、第一量子、英美资源、力拓、安托法加斯塔、泰克资源是全球前10大铜矿企业。

从目前来看，困扰全球铜矿企业的主要问题还是铜矿品位下滑。

今年以来，自由港北美地区、嘉能可KCC、英美资源Los Bronces、安托法加斯塔Centinela等铜矿均不同程度受到品位下滑的拖累，本季度上述铜矿产量普遍略有修复，但与2023年同期对比产量水平仍较低。其中自由港北美地区铜矿产量同比-9%、环比+5%；嘉能可KCC铜矿产量同比-22.9%，环比+11.1%；英美资源Los Bronces铜矿产量同比-20%、环比-24%；安托法加斯塔Centinela铜精矿产量同比-10%、环比+20%。

澳洲上市矿业公司必和必拓(ASX: BHP)在今年超过智利国家铜业，作为全球最大的铜资源产商，于24Q3共生产了47.63万吨铜，同比+4.2%，环比-5.7%。同比增量主要得益于Escondida的品位和回收率提升以及Antamina的产量增长。

并且，在收购OZL Minerals之后，必和必拓组建了Copper South Australia，在FY24该大区生产了32.2万吨铜。这部分是必和必拓，甚至是全球铜矿的主要增量来源。

预计到2030年代初，必和必拓将该地区产能提升至每年50万吨，并逐步提高至每年65万吨的极限。

并且必和必拓正在评估Olympic Dam 粗炼厂和精炼厂扩建（SRE）的最佳途径，预计扩建将分两个阶段进行，第一阶段计划于 2027 财年上半年做出最终投资决策。

在ASX还有一家上市的铜矿公司Sandfire (ASX: SFR)，这家公司在西班牙拥有MATSA铜矿，以及在非洲拥有Motheo项目。

Sandfire营收的74%来自于铜，其余的部分是锌 (17%) 、金、银和铅。其主要矿区MATSA位于西班牙和葡萄牙交界处，是其在2021年以26亿澳元价格收购而来的，目前每年产出约8万吨铜矿。

其另一主要资产Motheo位于非洲博茨瓦纳共和国，预计每年产出约5万吨铜矿。除此之外，其在西澳拥有DeGrussa铜矿（已经完全开采完毕），在美国蒙大拿州拥有Black Butte铜矿。

目前来看，MATSA和Motheo都没有完全发挥矿山的潜力，Sandfire预计MATSA的产量在FY25能够进一步增长至10万吨，而Motheo在2023年7月才实现商业化，产量同样也有较大的增长空间，公司目前正在加大对Motheo的投资，以扩大生产潜力。

这一点也在财报中有所体现，如下图所示，Sandfire大幅上调了Metheo在下半年的产出指引，并且预计Motheo地区的资源量将随着测试的增加而上调，最新的测试结果表明，该地区的1.3%品位的铜矿大约有560万吨。

因此总的来看，ASX上市的两家铜矿公司的供给情况，相比全球其他企业都较好，整体品位下滑的程度也较低。在铜品位下降的时候，这两家公司可以更好的抢占市场。

澳财投研观点

目前铜价出现了较大的跌幅，这与铜目前的基本面关系不大，主要是因为全球经济问题。美国的特朗普贸易政策带来的强美元政策，以及市场对于中国经济能否复苏产生的担忧。

此外，全球的铜矿企业还面临着铜矿品位下降的问题，这导致铜矿的供应偏紧。但是相对来说，在ASX上市的澳大利亚公司的问题并不严重，并且产能还有继续增长的潜力，将会进一步支撑股价。