市场开始认真对待一种可能性:美联储Skip!(组图)
近期一系列强劲的经济数据导致美联储降息叙事突然转变,在9月份降息50个基点之后,市场开始讨论美联储何时会跳过(Skip)一次会议,即暂停降息。
德意志银行在周二的报告中指出,根据政策规则模型显示,现在计划暂停还为时过早,美联储可以在下周会议上轻松降息,12月份再降息25个基点也可以。
不过,进入2025年跳过或暂停降息的理由会增强,美联储将更加接近中性利率水平,下周之后的政策决策将部分依赖于数据。美联储可能需要两个要素来跳过——通胀证明更具粘性,及劳动力市场下行风险缓解。如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健,美联储可能考虑在后续将召开的会议上跳过降息。值得注意的是,明年年初的残余季节性可能会推高通胀,美国大选结果可能会增加美联储的鹰派风险。
当前有进一步降息空间,距离中性利率至少还有100个基点
德银考虑了美联储通常引用的五个规则,包括在他们的货币政策报告中:泰勒规则和平衡方法规则,包括标准版本和为新政策框架增强的版本,以及一阶差分规则。
使用美联储常用的政策规则,包括泰勒规则和其他平衡方法,德银发现当前有进一步降息的空间:
假设核心个人消费支出(PCE)符合美联储估计,根据美联储在9月份的SEP中对NAIRU和r-star的中位数预测分别为4.2%和0.9%。
政策规则建议联邦基金利率应在3.6%—4%之间;
然而,一些更鹰派的假设,如国会预算办公室(CBO)的自然失业率(NAIRU)估计4.5%和Laubach Williams的r-star估计1.2%,显示政策利率应在4%—4.5%之间。
同时,德银报告指出:
中性利率可能高于普遍预期,建议的名义中性利率约为3.5%。然而,r-star的估计范围广泛,名义中性利率可能在2.75%—4.5%之间。大多数估计显示当前的联邦基金利率高于中性水平100个基点或更多。
美联储还能舒适地降息多少?
关于美联储还能舒适地降息多少?德银报告表示:
如果中性利率接近美联储的中长期估计中值,他们有相当大的降息空间,并且应该能够在12月和明年第一季度再次降息,而不必担心。
如果r-star接近我们估计的1.5%,美联储可以在12月再次降息,而不会冒着将利率降至政策规则规定的水平或以下的风险。
如果通胀随后继续缓和,明年第一季度的进一步降息将是合理的。然而,如果r-star是2%(或更高),那么在11月之后,舒适地降息空间有限。
整体来看,美联储应该能够在下周舒适地降息,而不会将政策利率降至规则规定的水平以下,12月降息25个基点也应该相对舒适,尽管这将使政策利率进入假设r-star估计值较高时规定范围的高端。
数据显示什么,才会skip?
进一步来看,美联储什么时候才会跳过降息?德银报告指出:
美联储可能需要两个条件来决定是否跳过会议:通胀更具粘性、劳动力市场下行风险缓解。
如果核心PCE高于目标且就业市场指标稳健,美联储可能考虑在即将召开的会议上跳过降息。
德银表示:
上述条件可能在12月就位,尽管飓风影响的数据和12月CPI报告可能带来复杂性。我们的基本预测是,美联储将在那时降息25个基点,他们仍然可以舒适地将利率降低到4.5%以下。然而,12月之后数据可能会更清楚地指向跳过或暂停,特别是如果明年年初通胀数据中再次出现残余季节性。
选举结果也是一大影响因素,没有关税的全面共和党胜利对美联储来说是一个鹰派结果,其他可能的鹰派情景——如果基础经济强劲且通胀在更高水平上更具粘性,特朗普总统任期内实施关税;或者如果哈里斯当选总统,且共和党控制的参议院延长了《减税和就业法案》并为经济提供了适度的财政支持,这也可能构成鹰派情景。