让牛儿跑得慢一些！张忆东：大涨后一定大波动大分化，为震荡而喝彩，千万不要加杠杆追涨（组图）

(图片由豆包AI生成 提示词:红牛 奔跑)

今天，沪指盘初一度涨超10%，到午后收盘涨幅收窄至4.59%。

10月7日，兴业证券全球首席策略分析师、新财富钻石分析师张忆东，做客澎湃《首席连线》解读节后的A股将如何表现。

投资作业本课代表，做出如下要点整理：

1）无论是A股还是港股，不只是一个触底反弹，可能是一个更乐观的反转逻辑。这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙，我认为绝不会。

2）A股很可能在短期大涨，中期大波动、大分化，所以我对于节后A股的一个预判是“三大”——大涨、大波动、大分化。

3）让牛儿跑得慢一些，疯牛的历史使命已经完成，后面需要让节奏慢下来，要为震荡而喝彩。

不要觉得只争朝夕、赶紧抢钱，这种反弹思路要不得，疯牛的思路一定要小心。

4）这套政策组合拳背后，更重要的意义是政策导向方向性地改变。

5）房地产市场未来要止跌回稳。

6）中国经济能否企稳关键点在于内需，而不是围绕着出口。

财政政策一定要看方向，两个字叫做“消费”，三个字叫“促消费”。

7）三大投资主线：内需结构牛、出海结构牛、科技结构牛。

8）不要太担心短期的踏空，大涨之后一定会有大波动，所以千万不要加杠杆去追涨。

张忆东指出，在大波动来临的时候，大家依然要对中国资本市场有信心。并且，要做好这个时候进场短期被套的准备，如果你没有这样的风险偏好，建议大家现在就不要去追高。

他还提醒，接下来要关注专业的、中长线的机构投资者买什么，而不是民间股神，他们会把路给带歪的。

此前9月27日，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉也作出了类似判断，他认为第一轮喷发后，分化也不远了，随时都可能进入一个剧烈震荡的状态，波动率要释放出来。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的张忆东本次交流精华内容，分享给大家：

短期大涨，中期大波动、大分化

A股很可能在短期大涨，中期大波动、大分化，所以我对于节后A股的一个预判是“三大”——大涨、大波动、大分化。

短期A股会惯性上涨，这已经是大势所趋，我要提醒的是，可能很快就会迎来大波动和大分化。

如果大家一哄而上，然后在大波动的时候，因为没有专业素养，冲高的人可能又会在调整的时候割肉，很容易两面挨巴掌。

这种大涨、大波动、大分化的市场，更适合耐心投资者，更适合专业投资者，更适合放眼中期，买那些最好的标的，赚时间的红利。

政策主动作为，导向方向性变化

反弹只是这轮行情的第一步，这一轮我们还是倾向于会从一个反弹逻辑转向一个反转逻辑，最大的变化就是政策导向的方向性变化。

9月24日的政策组合拳具有里程碑意义，特别是央行的两大结构性政策工具（互换便利和股票回购增持专项再贷款），代表着中国金融政策又向市场化、国际化、市场化的前进迈开了巨大的一步。

一个是5000亿的互换便利，后面可能还有好几期。

这是一个双向阀门：股市低迷的时候，鼓励这些金融机构包括国家队、汇金为市场托底；当市场疯狂的时候，可以反过来把一些高流动性的资产从非银机构里换过来，相当于收缩。

二是3000亿专项再贷款的目的是回购和增持。

不难看出国家在鼓励注重股东回报的优秀股权文化。

在这套政策组合拳背后，更重要的意义是政策导向方向性地改变。

在未来较长的一段时间中，政策是主动作为，我们看反转而不是看反弹。

房地产市场要止跌回稳

过去几年海外投资者对中国两大困难的担忧，一是房地产的债务风险问题，二是地方政府的债务风险问题，以及两大困难所带来的三张表，即居民资产负债表、地方政府资产负债表、企业资产负债表在恶性循环。

这一次的政治局会议，充分解决了中国经济发展的新思路。

抓住两大重点，第一，房地产市场未来要止跌回稳。

比如，政策降低存量贷款利率，充分放开了限购政策。

居民财富的50%以上放在了房地产市场，甚至有些家庭60-80%的财富放在房地产上。如果房地产不稳住，大家有钱也不敢花，如果房地产能够止跌企稳，对促进消费有极大的意义。

让牛儿跑得慢一些，为震荡而喝彩

第二，资本市场行情的启动，不是一把反弹，本质要形成更长久的行情，而不是短期暴利。

下一步围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环。

当居民愿意消费，企业愿意投资，这样的良性循环，会促使地方政府的资产负债表修复，地方政府可以从企业拿到税收、分红，一举多得。

所以，让牛儿跑得慢一些。疯牛的历史使命已经完成，后面需要让节奏慢下来，要为震荡而喝彩。大家不要觉得一路不回头才最好，在本周和下周如果一路不回头，那会带来更大的波动。

我们现在希望大波动来得更早一点，因为波动来得越晚，受伤的后来者更多，反而不利于行情更好地演进。

震荡之后开始大分化，大分化一定是强者恒强、赢家通吃。一定是那些最优秀的企业能够充分承载国家“牛市”，能够承载着一次的反转。

不要觉得只争朝夕、赶紧抢钱，这种反弹思路要不得，疯牛的思路一定要小心。

内需是中国最大的一张好牌

除了抓住重点，还有主动作为。以前我们一直想要防止大水漫灌，这一次没有提这个词，反而提到的是主动作为。

这一次要解决的问题是债务问题，要改变预期，提升经济，降负债率，在发展中解决问题，最重要的不是走老路，而是要走新路。

如果还是用走老路的方式搞10万亿、20万亿，未来可能会带来更大的过剩产能，以及更大的问题。

所以，对于货币政策我们要看力度，对财政政策要看方向。财政政策一定要看方向，两个字叫做“消费”，三个字叫“促消费”。

以往的财政政策更多的是跟“铁公基”相关，跟投资相关，跟供给端相关。未来财政政策的发展方向要和货币政策、股市政策相配合，立足发展内需、发展新质生产力、提高效率。

要知道内需这是中国最大的一张好牌。

一方面，房地产政策对内需有帮助。一方面，以旧换新全面铺开，将发行的超长期国债以及地方中央债，更多地用于促进消费的以旧换新。

9月26日政治局会议之后，各个地方，比如上海、四川的文旅部已经开始发消费券了，这是一个好的方向。

“大水漫灌”其实是一个中性词，如果放在了不该放的地方，“大水漫灌”就全都淹死了，但如果放在该放的地方，那叫恰如其分。

我们要从更有效率的方向进行发力，不要刻舟求剑，该大放水的就要大放水，现在最需要漫灌的就是消费。

内需消费将是一个重要的发力点。

首先，促内需还是要加大力度，房价稳、地产稳、内需稳，这是我们发力的重点。

其次，对于投资更多要关注民营企业的投资，因为基建和国有企业的投资，在过去两三年里并不差。

最后，对欧美的出口要报以警惕，可能会有压力。

但出口本身就是一匹“小马”，过去的几年出口很好，也没有拉动经济大车。内需才是稳经济的正确方向，中国经济能否企稳关键点在于内需，而不是围绕着出口。

三大投资主线

一个转变、两个方向、三大主线，一个转变就是政策导向方向性的转变，三个主线围绕着两个方向。

两个方向分别是资金的两个方向和基本面的两个维度。

基本面的两个维度，一个是并购重组，另外一个是回购注销，或者说以回购注销为代表的股东回报。

2008年以后，苹果、谷歌、英伟达，为什么股价在一路暴涨的过程中，估值相对来说还可以，没有泡沫化，它们的ROE都是百分之六七十，甚至更多，原因就是不断地回购。

这一次国家给了答案，第一期3000亿鼓励回购、注销，鼓励增持。再从资金的两个方向看，即外资和内资。

资金的两个方向看，即外资和内资。

未来要关注这些长钱，特别是专业的、中长线的机构投资者，他们买什么，而不是民间股神，他们会把路给带歪的。

从资金的角度来看，无论A股还是港股，经过大涨之后反而是“洗洗更健康”，最终有三个方向才是从中长期的角度更值得配置的。

第一个，内需结构牛。

经过了市场出清，剩者为王；谁愿意拿真金白银进行回购、注销，回馈股东，我们要给他掌声为他喝彩，反过来，谁现在开始无效圈钱，咱们要抛弃它。

第二，出海结构牛。

比如中国的先进制造业，如电动车；中国的消费服务，如互联网、电子、家电，这些企业的增长动能，还在于出海。

第三，科技结构牛。

TMT、计算机、军工，即所谓的“渣男”组合，往往在风险偏好提升时，弹性极大。

如果只是反弹，这一类要格外小心的，因为玩的是博弈；但如果是反转逻辑，关注科技结构牛要和并购重组牢牢结合。

千万不要加杠杆追涨，不要怕踏空

我们相信反转的力量、相信反转的逻辑，我们也认为这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙，我认为绝不会。

这个时候需要定力，不要太担心短期的踏空。也不建议大家去做空，不要与趋势为敌，特别是A股不要去做空。

要注意，大涨之后一定会有大波动，所以千万不要加杠杆去追涨。

我现在给大家预言，一定会有大波动，在大波动来临的时候，大家依然要对中国资本市场有信心。并且，要做好这个时候进场短期被套的准备，如果你没有这样的风险偏好，建议大家现在就不要去追高。

如果做好了准备，建议围绕我们刚才讲的三个方向去找最优秀的公司。