隐藏的王者：在澳洲，挖到一家最具技术光环的宝藏公司（组图）

澳洲科技行业的王者，也是老兵；

避开两大痛点，所以脱颖而出；

一家值得关注的宝藏公司。

在澳洲，竟然藏着一家如此神奇的王者。

它的业务赛道与人工智能有关；

它的业务收入主要来源于北美，所以受澳元汇率波动的影响不大；

它以其优异业绩稳坐澳洲科技板块第二把交椅。

但就是这样一家宝藏公司，却因其业务的专业性和垂直性，甚少被大众熟知。

这家公司叫Altium，澳洲最具技术光环和技术壁垒的低调王者。

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澳洲科技行业的王者，

也是老兵

在澳洲市场，科技股的技术含量普遍不高，一直以来这都是澳洲的痛点。

在人工智能概念火爆的当下，虽然有Megaport为代表的软件基建公司，也有NextDC这样的硬件基建公司，但是如果将目光聚焦于芯片制造这样上游的领域，澳洲公司似乎与此无缘。

不过，Altium却是一家拥有高技术壁垒的例外。

Altium是一家1985年成立的电子设计自动化 (EDA) 软件公司。

从1970年左右开始，全球EDA行业从计算机辅助设计（CAD）起步，之后因为芯片的精度要求与复杂程度的不断提升，逐步进化至1980年左右的计算机辅助工程（CAE），再到1990年达到成熟阶段的电子设计自动化（EDA），且发展至今。

从商业化的角度来说，EDA的应用一般包括模拟电路、数字电路、FPGA芯片、PCB等多个领域的设计工作。而技术含量越高的电路或者芯片设计流程里，软件的重要性愈发凸显。由下图可以看出，在该领域的设计成本分布中，随着制程的不断进化，软件成本占比不断增加。以5nm制程的芯片为例，软件成本已经可以占到了50%。

因为EDA的细分应用多种多样，很少有设计软件公司可以覆盖所有的应用场景。目前有能力提供全流程产品的公司仅有三家：分别是

成立于1986年的 Synopsys（纳斯达克上市，市值691亿美元)；

成立于1988年的Cadence（纳斯达克上市，市值658亿美元）

成立于1981年的Mentor Graphics（2017年被西门子收购，估值43.5亿美元）

长期以来，头部公司为了保持自己的行业地位，在发展的同时进行着大量的同行收购，头部三家全流程产品公司均进行了超过60次收购。

Altium和头部的3家全流程公司一样，有着长期的经验及技术积累，但业内收购只进行过十余次，所以目前业务专注于PCB设计领域。Altium在该领域有着成熟的全流程解决方案，是毫无疑问的头部设计软件提供商。

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避开两大痛点，

所以脱颖而出

PCB（Printed Circuit Board）是印制电路板的简称，PCB基板由导电的铜箔和中间的绝缘隔热材料组成，利用网状的细小线路形成各种电子零组件之间的预定电路连接。这种连接功能使PCB成为电子产品的关键电子互连件，因此，PCB被誉为“电子产品之母”，被用于几乎所有的领域，人们日常的消费电子产品、医疗、通信、航空航天设备等。在计算机和服务器制造中被用于主板、内存模块上，Alitum也理所当然的成为了人工智能/芯片概念的重要企业之一。

A

疫情成为业务试金石，

Altium重拾高增速。

Altium的业务分为两部分：云平台及设计软件订阅。从下图中我们可以看出，其云平台在22财年开始进入高速发展状态，收入同比增长75%。因为公司的行业地位稳固，随着在自身的软件生态中不断融入其他合作公司的服务，生态系统的可用性及功能越发完善。21财年时终于显示出了该平台的价值所在，当时全球陷入供应链危机，客户发现使用云平台对供应链管理能力的巨大提升，因此营收大增。而云平台在供应链危机结束后依旧显示出实用性，因此在23财年云平台收入继续增长，突破6000万美元。而且因为云平台利润率高，企业EBITDA利润率在22财年后升至36%以上，达到了一个新的高度。

在公司最核心的软件订阅业务方面，前几年一直维持着匀速的慢速增长，但本财年中，软件在消费电子产品设计领域获得了一次巨大的成功。通过集成了Ansys的模拟以及西门子NX的CAD功能，软件给客户带来的效率提升有了质的飞跃。因此客户在订阅费上也是毫不吝啬，从下图可以看出，平均订阅费用在本财年上升到了2408美元。

B

Altium在ASX科技股中的优势：

北美市场 + 收入抗周期。

博满澳财认为，当前澳洲科技股普遍面临着两大挑战。

首先，人工智能概念的火热让热钱主要集中于北美，ASX上市公司大多无法直接受益。

其次，澳元的汇率受经济周期影响大，且科技板块本身就是一个普遍意义上的周期性板块，所以在全球经济前景不明朗的情况下，澳洲科技股吸引力很弱。

Altium能在澳洲科技板块脱颖而出，正是因为克服了这两大挑战。它是少数业务有全球布局的ASX上市公司之一，地区性业务增长风险比较分散。目前主要收入来源为北美(其次为欧洲)且需求旺盛，在23财年出现爆发性增长，收入上升了32%。中国因与美国关系不佳的缘故，已经自研EDA软件多年，因此中国区收入开始下降(-8%)，但因为占比仅为10%左右，所以并不影响大局。

值得投资者注意的是，虽然整体收入在欧美都有增加，但是只有美国出现了更多新客户，欧洲市场并不景气，市场新入者数量大不如从前。这一点也从侧面给普通投资者在科技股标的的选择上给出了一个较好的启示：主要收入来源于北美市场的ASX科技股更容易跑赢大盘。

在第二点挑战上，Altium所在的细分行业本身就是科技板块中最特殊的，完美克服了周期性的这一痛点。EDA软件收入增速非常稳定，与下游半导体的销售关联度不大。从下图可以看出，上市的两家EDA巨头与Alitum的收入增速基本保持在10-20%的区间内，即使在2019年疫情的极端情况下，EDA软件依旧保持着增长。另外，Altium的收入主要为美元，财报也以美元计价，所以排除了澳元汇率的影响。

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澳财投研观点

总体来看，Altium是一家真正受益于北美人工智能概念爆发的软件公司。技术护城河较高，难以被市场新入者替代。同时所在的EDA软件行业防御性不受宏观环境的周期性影响与澳元汇率的影响。

估值方面，Altium的市销率与市盈率均低于5年平均水平，下一财年公司预期增速20%以上，在澳洲的科技板块中非常优秀，值得投资者持续关注。