人民币月内贬值超2000点，汇率反转四大原因曝光（组图）

汇率再次逼近7！人民币汇率在经历2022年11月—2023年1月连续三个月升值后开始转为贬值。

2月27日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币兑美元中间价报6.9572，调贬630个基点。2月1日至2月27日，人民币对美元汇率中间价累计调贬超2000个基点。

受此消息影响，北向资金临近午盘大幅流出，截至发稿北向资金实际净卖出超25亿元。

汇率反转四大原因

平安证券魏伟指出，全球大类资产自2022年11月初发生逆转，美债收益率回落，美元指数走弱，权益资产反弹，人民币汇率升值。导致全球大类资产反转的逻辑有两点：

其一，10月下旬市场预期美国核心CPI通胀见顶，美联储可能会放缓加息节奏，美联储紧缩斜率最快阶段过去；其二，11月初中国政府出台针对房地产的“三支箭”政策，并且进一步优化防疫政策，市场对中国经济下行预期改善。

在2022年11月-2023年1月期间，全球风险偏好抬升，美元指数从最高接近115下行至101左右。受美元指数走弱、中国经济前景改善、跨境资本大幅流入以及年底季节性结汇力量推动下，人民币汇率在此期间也从7.3一路升值到6.76附近。

但上述支撑人民币汇率走强的因素从2023年2月开始出现不同程度的减弱。其一，美元开始反弹。随着美国就业、PMI等数据公布，海外乐观交易预期被修正，市场预期美国加息终点抬升50BP，美债收益率抬升，美元指数反弹至105左右；

其二，跨境资本流动出现反复。2023年2月股票市场陆股通净流入124.8亿元，大幅低于1月1412.9亿元的流入，自2月下旬后，出现持续的流出；

其三，季节性结汇力量减弱。每年的元旦、春节前后都是企业的结汇高峰，自8.11汇改以来，人民币对兑美元汇率在12月和次年1月通常都会升值。2023年1月前后外汇市场成交量较低，企业的季节性结汇需求放大人民币汇率的波动，导致人民币过快升值。一旦季节性结汇力量减弱，人民币存在调整的需求；

其四，地缘政治不确定性增加。俄乌冲突前景不确定性提升，VIX恐慌指数升高，市场避险情绪上行，不利于风险资产。

汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性

天风证券指出，核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。核心资产的走势由基本面与流动性决定，在基本面变化不大的情况下，短期走势与市场流动性呈现出一定反向关系，而外资作为核心资产流动性（增量资金）的重要来源，其对权益市场的配置则会受到美元流动性影响。两条逻辑线索：

国内基本面向上（复苏超预期）-->汇率升值-->外资流入-->核心资产反弹

海外流动性收缩（通胀超预期）-->汇率贬值-->外资流出-->核心资产调整

但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。比如说2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。

人民币兑美元汇率后市如何？

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部主管庞溟表示，近期人民币汇率贬值主要是由于美国宏观数据强势，市场对美联储转向预期有所减弱，带来美元指数阶段性走强。但我国经济延续恢复向上向好态势，政策工具箱充足，预计人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定、弹性将不断增强。

中银证券全球首席经济学家管涛在第五届全球财富管理论坛上表示，“7只是一个数字，不是了不起的事情。在去年9月中旬，人民币时隔两年又再次跌破7，我们外汇供求基本平衡，市场也是低买高卖，到去年12月初，人民币又升回到7以内，所以7并不是很重要的事情”。

在管涛看来，更重要的是人民币汇率有弹性，这有可能会在资本流动发生剧烈波动时，减轻对资本外汇管制手段的依赖。

平安证券认为人民币的走势仍将取决于美元指数、中国经济增长前景、中国国际收支变化等因素影响。整体判断，人民币汇率在上半年美联储没有释放暂停加息信号之前，仍将保持震荡走势，区间可能在6.6-7.2；下半年中国经济内生动能步入上行周期，美国衰退压力显现，中美经济增长反差凸显，人民币升值趋势更加明显，可能会突破6.5。

首先，人民币汇率的走势不会脱离美元指数的变化。在美联储没有释放暂停加息之前，美元指数仍将保持强势震荡，全年来看是前高后低。市场低估了美国通胀的韧性，通胀的不确定性一方面来自房租通胀是否会在今年一季度末如期回落，另一方面来自美国就业市场的紧缺目前仍是供给主导，如果需求不大幅回落，就业市场求人倍率一直居高不下仍将带来工资上涨压力。

其次，2023年中美增长反差形成“东升西降”格局，这将利好人民币汇率。IMF最新预测，美国2022和2023年经济增速分别为2％和1.4％，中国为3％和5.2％，中美经济增长反差扩大。

最后是中国的国际收支变化喜半参忧。喜在资本账户将会边际改善，证券跨境资本有望转为流入；忧在经常账户顺差将会收窄，出口下行压力是主导。

经常账户面临着出口增速下滑和服务贸易逆差增加带来的整体顺差收窄压力，尤其是在2022年一季度出口高基数下，2023年短期出口形势不容乐观，上半年压力可能会高于下半年。但在资本账户方面，股票市场的企稳以及中美利差开始收敛，会带来资本流入或者资本流出放缓。尤其在下半年，如果国内经济内生增长动能进入上行周期，叠加美联储货币政策路径更加清晰和美国衰退压力凸显，美债10Y收益率有望回到3.5％以下，中美利差倒挂将会收敛，这有助于缓解外资对中国债券市场的抛售。国际收支变化对汇率的影响更趋复杂，整体在上半年的波动会大于下半年。