贝恩资本又赌赢了！从破产到拟上市，维珍航空“翻盘”（组图）

“低调而不失侵略性。”这是一位在华尔街从事金融投资多年的基金经理对贝恩资本(Bain Capital)最直接的印象。

的确，作为一家从咨询公司诞生的私募股权基金，贝恩资本的投资思路也充满了“咨询特色”。

根据创始人米特·罗姆尼的说法，贝恩资本会从咨询公司的角度去收购并且重组一家被收购的公司。在确定收购对象之前，贝恩资本的那些咨询师们往往会花上好几个月甚至几年去研究那家公司。在完成收购之后，贝恩资本内部的咨询师们会给出改革建议，以提高被收购公司的运作效率和估值。

如今，这样的经典收购案例再现。最新消息显示，贝恩资本正准备让澳大利亚第二大航空公司维珍澳洲航空(Virgin Australia)上市。2020年，因疫情引发破产的维珍澳洲，正在贝恩资本的运作下“浴火重生”。

消息一出，震惊全球资本市场。一边是澳大利亚有史以来最大的航空公司破产事件，一边是私募股权巨头贝恩资本接盘管理的经典操作。

短短三年，维珍经历了破产重组、扭亏为盈、到即将上市的身份“三级跳”，一路狂飙的经营成果背后，到底究竟经历了怎样的商业谋划？

本文所有观点，来自博满澳财联合创始人兼首席投资官魏睿昊（Julius Wei）、投资部合伙人陆铭浩（Vincent Lu）及财富管理合伙人杨隆（Raven Yang）在圆桌派节目中的探讨。他们分别从宏观经济分析和专业机构投资人的视角，对维珍航空完成“华丽转变”的根本原因进行了深度剖析，并透析此类经典案例背后的投资商机。

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维珍破产背后三大经营“症结”

全球航空公司在疫情中的悲惨境遇，如同高空飞行时偶遇雷电风暴，惊险动荡，还面临生死。

2020年3月5日，英国最大区域性航空公司之一的Flybe，成为疫情下破产的第一家航空公司。此后，随着全球疫情的蔓延，客流的断崖式下跌，航空公司破产接踵而来。仅在一个月后，未能幸免的维珍澳洲也倒下了。

在澳大利亚政府和股东拒绝救助维珍澳洲后，该公司于2020年4月进入破产管理程序。由于债务高达50亿澳元，资不抵债，这也让维珍澳大利亚的倒闭成为澳大利亚公司历史上情况最严重的破产事件，没有之一。

而值得注意的是，高额的债务，以及政府和股东的“冷漠”，都让外界不得不思考，除了疫情这个客观外部因素，维珍澳洲航空的经营发展，当时还遇到了哪些致命的挑战？如果没有疫情，破产是否也只是时间问题？在圆桌派的谈论中，“博满投资天团”总结出维珍澳洲三个核心“症结”。

定位不清晰，夹缝生存

起初，维珍澳洲航空野心十足，一心想对标澳大利亚的载旗航空公司——澳洲航空（Qantas），于是维珍不计成本地开展与澳洲航空的各项高端服务的竞争。另一方面，维珍也想去抢占中低端市场，于是搞起了“竞品”老虎航空（Tigerair，下图），试图拿下澳洲航空廉航子公司捷星（Jetstar）主攻的中低端市场份额。

然而，心比天高，命比纸薄，维珍x虎航组合在与澳航x捷星组合的PK大战中，并没有占到任何便宜。相反，为了维持全面竞争，维珍还需要以补贴的方式不断地输血。在这样的情况下，“费用增加，亏损增加”的结局似乎成了必然。

股东结构松散，散兵难聚

如果深挖公司会发现，维珍航空的主要股东结构十分松散，其中包含大量的海外战略投资人、各类亚洲航空公司，几乎每个股东都有董事席位。

因此就不难理解，当市场行情下跌和债务危机来临时，“大难临头各自飞”的想法让股东们意见难以统一，没有人再愿意出头伸出援手。

债务市场疲软，血本无归

正如博满澳财首席投资官魏睿昊（Julies Wei）所言，“由于维珍航空经营不善，它发行的债券在疫情发生之前就已经遭遇瓶颈，跌到到投资级以下。最后高达50亿的负债，令维珍不堪重负。”

这意味着原股东根本一无所获，损失尤其集中在几家外国股东身上，包括中国的海南航空和南山集团，以及阿联酋的阿提哈德航空和新加坡航空。

而当猝不及防的疫情到来之时，已经亏损严重的维珍航空再也绷不住了，直接“崩盘”。公司企图寻求帮助，但联邦政府、大银行等都拒绝了来自维珍航空的贷款请求，因为谁也不愿接收一个“烂摊子”。

显然，维珍进入自愿管理程序几乎是不可避免的——也许对当时的维珍航空的管理者来说，这样的结局更像是一种解脱。

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贝恩接手进入管理，重组维珍

在维珍澳洲破产后，2020年4月26日，美国私人股权投资公司贝恩资本（Bain Capital），以35亿澳元全资收购维珍澳大利亚航空。

对于贝恩资本的“接盘”，市场也有着不同的声音。毕竟就在同一时间（2020年4月3日），股神“巴菲特”亏本清仓了所有航空股。在巴菲特看来，航空业是非常具有挑战性的困难的行业，对于投资人来说，这是一个致命的陷阱。尤其是当下，世界在进行重大的改变，对航空公司来讲也是如此。

但危与机，一直都是并存的。博满澳财投资部合伙人陆铭浩（Vincent Lu）对过往贝恩资本几利大型并购收购案总结道：“贝恩资本经常会以一个低的价格、收购好的资产；把一个好的资产运营更佳，最后通过高价卖出，带来投资回报。”

作为全球私募股权行业的绝对佼佼者，自1984年成立以来，贝恩资本资管量将近1,600亿美元。由于独特的“咨询”投资基因，在过往的案例中都有着很好的投资回报。

尤其是在罗姆尼执掌贝恩资本的16年间，该公司取得了巨大的成功。公开资料显示，贝恩资本曾在1997年以1700万美元投资意大利的黄页公司Seat SPA。等到2000年，他们将该公司以接近4亿美元的价格卖出，投资回报为21倍。1995年，贝恩资本以640万美元的价格购买Wesley Jessen，到1997年该公司上市为止，贝恩资本获得的回报为3亿美元，差不多是初期投资的50倍。

因此，当所有机构都对维珍航空“避而不及”时，贝恩资本对维珍抛出橄榄枝却毫不犹豫。那此，贝恩资本究竟是如何运作，将维珍短时间内高效完成身份转变呢？

调整市场定位

此前定位的不清晰，导致战略性失误，在进行债务重组后，贝恩资本调整了维珍航空的核心定位——介于澳航和捷星之间的“混合航空”，即服务显著高于捷星、但费用低于澳航的中层定位。加上原有的充足设备和条件基础，让维珍更易在此平衡点之上开创出属于自己的市场份额。

精简公司结构

贝恩资本为了推进结构优化，做了非常果断的决定——终结Tigerair，裁掉3000名员工。

在航线成本方面，贝恩帮助维珍淘汰了更大的宽体机型，如波音777和空客A330，只用运营成本更低的波音737一种机型来负责所有航线。

重组后的维珍航空也减少了航班数量、并重新专注于利润率保持高位稳定的国内航线和短途国际航线。

维持客户端投入

令人惊讶的是，在全盘接受了资产和高额负债之后的贝恩资本，即便艰难地在运营成本上做了“减法”，贝恩也并没有去损害原本忠诚客户的利益。

贝恩资本认可客户已经购买的机票，以及票务中介销售的所有机票——这让很多担心不能退款的客户放下心来。维珍航空对客户端的精心维护，让忠诚度不降反升。

“为公司留下了最优质的航线、最容易维护的机群、最精英的团队和最忠实的客户。”博满澳财合伙人陆铭浩用四个”最“总结贝恩资本的惊人举措，“一旦市场行情出现回暖的情况下，瞬间效益就爆发式地体现了出来。”

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贝恩打响维珍上市“发令枪”

三年之后的今天，贝恩资本交出了一份亮眼的成绩单。

数据直观地体现了维珍在重组之后获得的成功——在澳大利亚的航空市场中，维珍以34%的成绩稳居市场占有率第一，竟然做成了之前想做而没有做成的事情！澳航31%和捷星31%紧随其后。

澳大利亚利润率最高的航线——尤其是悉尼和墨尔本之间的航线，维珍航空占比41%，甚至比起疫情前都要高得多。

贝恩资本已经打响了其将维珍航空重返澳大利亚证券交易所（ASX）计划的发令枪，借助被压抑许久的资本市场和旅游业反弹势头，为2023年可能最大的IPO做准备。

显然，维珍澳洲航空的案例让全球资本市场感到震撼：从承担50亿负债、到扭亏为盈、再到高额市场占有率、最后IPO被坚定地留作选项——贝恩资本帮助维珍航空实现了绝地翻盘。

在高额回报的背后，是贝恩资本团队的丰厚财力、丰富资源、对行业的透彻理解和卓越的运作能力，曾多次临危受命，将濒临倒闭的企业扭亏为盈。如果换做是另一家资历尚浅的公司，也许没有如此圆满的结果。

贝恩资本团队的基金经理人们在投资领域一直展现着非常强势的专业技能，对各类行业的敏感度、对投资把握的精确度，一直是商业里“教科书”一般的存在。

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在澳个人投资者的私募股权之路

回头望去，2022年对于很多投资机构来讲，在强加息周期对市场的猛烈冲击下，可能会“白白忙活”一场，但总有像贝恩资本这样创造奇迹的案例脱颖而出。

例如同年，本地最大的私募股权机构Pacific Equity Partners （PEP）投资的智能电表Intellihub（下图），澳大利亚媒体用“巨大的本垒打”来形容这次投资的成功。

类似私募股权“盘活”企业的经典案例在市场上不断涌现，但私募动辄数千万、过亿的超高进入门槛，却把多数投资人挡在了玻璃门之外。

那么，对于在澳的个人投资者而言，如何才能参与如此庞大的资本运作，从而获得可观的收益呢？

博满澳财深耕私募股权市场多年，一直致力于将优秀的投资标的和难得的投资机会认真筛选给投资人——贝恩资金和PEP这样的全球范围内顶级私募股权基金，已经成为博满澳财旗下的私募股权母基金——博满元亨2期的重要底层资产。

为了让更多的个人投资者有机会参与到顶级私募股权市场，让普通投资者也能分享到这块蛋糕，博满元亨系列秉持着“优中择优”的理念，精选各行业、各赛道的优质私募股权基金经理，用组合的方式将市场上的优质白马和黑马一网打尽，进一步把握市场机会的同时，实现资产的增长。