董广阳：今年消费会有两波大行情，第二轮是核心；白酒进入新的回升周期（图）

核心观点：

1、消费板块，我觉得今年就是两波大的行情：第一波在去年底到今年春节基本上已经初步有所体现，核心关键词是“补偿”；

第二轮我觉得很有可能就是从两会开始到中秋、国庆这样的阶段，这个阶段的核心词就是“信心”。

2、消费在上半年可能是弱复苏，下半年可能开始变强。如果按照两年的周期，并且经济复苏能够延续，应该是越往后可能更加乐观。

3、白酒板块过去大部分都呈现出十年一个大周期、三年一个小周期的状态。从小周期角度来讲，白酒行业进入了新的回升周期。

高端酒的业绩非常稳健，盈利侧基本不用太多调整，因为它过去一年比较平稳。

次高端在500~1000或者600~800的价格带去年有所回落，今年可能恢复的还是不太强，但是在300~500的价格带上今年会比较受益，因为经济刚刚还在修复，各方面的宴请修复会非常明显，这个价格带是主力。

4、啤酒有个特点就是在持续升级，今年也会带来更加高速度的增长。

5、大众消费品包括餐饮相关领域，2023年到2024年的业绩都会呈现持续的高速增长，这是一个比较明显的修复。

2月7日，华创证券总裁助理、研究所所长董广阳及其团队，在央视“2023兔年投资大趋势”节目中对2023年经济复苏节奏以及投资方向进行分析和展望。

今年消费会有两波大的行情

问：春节是防疫政策调整之后第一个消费的高峰，请介绍一下返乡见闻中有哪些有意思的地方。

董广阳：返乡见闻里面大家比较喜欢的第一个如房产、汽车这些方面，对于房产，大家的信心在去年底处于底部，逐步的有所修复，当然肯定不是很强烈。对于汽车的消费，新能源汽车是一个非常大的亮点。

对于其他方面，旅游和餐饮这两块可能是一个重要的亮点，因为过去受损比较严重。其他的方面就是大家送礼比较明显的一个是高端化的消费，另外一个是品质化的消费，这个回升比较明显，这些方面的消费热情和热度恢复的非常好。

对于整个消费板块，我觉得今年就是两波大的行情。

第一波在去年底到今年春节基本上已经初步有所体现，核心关键是什么呢？是“补偿”，有点类似于去年5月份到7月份的那个阶段。

核心是我们压抑了那么久的消费，在春节终于放开了，那么我们赶紧补偿式的消费，所以很多宴席、聚会比较明显，包括送礼都起来了，这是一个补偿。

加上春节是中国非常传统的、最重要的节日，所以刚需特征非常明显，导致在春节期间，因为一月份的人员流动比较多，所以今年春节的特点突出体现为集中在一月初之后到春节期间开始消费动销，而过去可能春节前45天开始算春节消费动销，所以今年的时间非常短，但是消费的爆发力非常强，这是一个比较明显的特点，所以叫补偿加春节刚需的背景，这是第一轮。

第二轮我觉得很有可能就是从两会开始到中秋、国庆这样的阶段，这个阶段的核心词就是“信心”，因为从中央到地方都在讲消费的核心问题，是让大家恢复消费信心。

其实储蓄的数据是不低的，核心问题是大家对未来收入的预期决定消费行为的改善。随着经济逐步修复、向上，消费者在工作上面的收入以及各方面都有所改善。预期有所改善，消费就会逐步改善过来。

毫无疑问，消费在今年整个经济里面肯定扮演非常重要的作用，在经济GDP的增长速度里面起了很大的贡献。

所以我觉得第二轮是核心，从两会开始到8、9月份中秋、国庆的旺季，是一个信心逐步修复，从一个过去非常低水平的压抑状态持续回升的过程，很有可能会形成一个飞轮转起来。

我觉得消费在全年经过春节这一轮消化之后到两会期间可能有所平稳，之后又会有新的一轮行情启动。

消费在上半年是弱复苏，下半年变强

问：消费复苏应该是今年看好的投资主线之一，但是对于这样的板块大家有不同的声音，也集中在全年宏观经济，其实有一样的担忧。（经济）到底是弱复苏还是强复苏？到底我们的消费板块有没有一个大级别的行情？你觉得接下来这个力度能不能超出大家的预期？

董广阳：短期来讲基本面还是弱复苏，因为确实大家还在期待进一步的改善，毕竟去年的这种情况还是伤害元气的。

在最近一段时间内，产业里面还是需要各种新的重塑，商业形态需要有新的创立，包括经济带来更多新的消费机会。

在这基础之后，随着到中期大家开始逐渐看清未来，因为原来整个消费都处于一个低需求、低库存、高成本的状态，这样就开始可以不断的把收入端扩张、毛利率扩张、费用率下降从而给利润率带来进一步的乘数级别的提高。

所以我觉得消费在上半年可能是弱复苏，下半年可能开始变强。如果按照两年的周期，并且经济复苏能够延续，应该是越往后可能更加乐观。

比如2023年年底和2022年年底相比，2022年年底在消费比较弱、比较悲观的情况下，这些优质公司的估值水平如何？展望2023年底，（优质公司的估值水平）不可能比那个低，只会比那个时候高很多，或者至少是回归到平常的中枢状态。

所以从估值、业绩角度来讲，向上应该是是非常确定的，弹性会逐步显现出来。再到明年一季度，到上半年应该还是有一定的弹性基础在。

白酒行业进入新的回升周期，高端酒非常稳健

问：聚焦白酒板块，经历一年的调整之后你觉得白酒板块的趋势在接下来上行的力度和空间是怎样的？

董广阳：白酒板块过去大部分都呈现出十年一个大周期、三年一个小周期的状态。2018年调整过一波，2019年开始回升，2020年受到疫情的影响稍微调整了一下，但是又马上修复了。所以整体来看，2018年之后经过三年，到2022年出现了一波大的调整，这基本符合行业规律。

经过2022年的调整，无论是在终端还是在渠道，之前库存还是比较高的。经过春节消费的消化，大部分产品的库存相对处于比较低的状态，经销商信心大幅度改善，消费者的信心也在持续恢复。

所以从小周期角度来讲，白酒行业进入了新的回升周期。除了少部分可能去年库存量比较高的，如酱酒，还需要一点时间消化库存之外，其他都在低库存、低需求上面开始回升，这是比较确定的。

从行业增长速度上来讲，在去年、前年（尤其是去年）需求变弱的情况下，很多企业的业绩还在以两位数的速度增长，所以去了一定的库存。

今年因为基数不算太低（因为没有下滑过），所以仍然会持续保持两位数10到20左右的增长，当然快一点可能是20、30，低一点基本上大部分公司是以这样的速度运行上去。

所以我认为估值会运行到正常的水平，如果市场乐观一点，我觉得可能会冲回原来比如外资不断进的情况下面，按照国际估值一线的角度去理解。

问：这其中像高端酒、中端酒，我们应该怎么看呢？

董广阳：高端酒的业绩非常稳健，盈利侧基本不用太多调整，因为它过去一年比较平稳。当然，高端酒里面也有所差别，比如最高端的酒的需求一直非常强劲。

其他两个高端酒的需求受到了经济环境的影响，因为它引入消费占比较高，最近在持续修复，我觉得是正常修复，保持两位数的增长速度，基本是这样的水平。

中档酒里面其实有所不同，比如次高端在去年的情况下在500~1000或者600~800的价格带是有所回落的。

因为这是刚刚兴起的高端的、轻奢的价格带，还不稳健，所以去年有所回落，今年可能恢复的还是不太强，但是在300~500的价格带上今年会比较受益。

因为经济刚刚还在修复，所以商务宴请，包括家宴、喜宴各方面的宴请修复会非常明显，这个价格带是主力。

所以这方面领域的公司今年的基本面可能会比较强劲，至于下面100~200的价格带还是比较稳定，其实增长不多了。

再底下的100以下的中低端是结构的变化，总量持续萎缩，一部分企业获得更大的市场份额的变化。

啤酒持续升级，餐饮来来两年业绩高速增长

问：对于其他消费品类，你觉得哪些机会在今年比较好？

董广阳：其他的消费品类还有不少，比如啤酒有个特点就是在持续升级，今年也会带来更加高速度的增长。因为过去的量受到影响，但是今年的量价齐升，所以带来更加高速增长，应该也能创新高。

对于其他的大众消费品领域，去年、前年都是成本端大幅上涨、需求端大幅受压，今年开始反转过来。所以在大众消费品包括餐饮相关领域，2023年到2024年的业绩都会呈现持续的高速增长，这是一个比较明显的修复。

有这么高速的增长，我觉得股价应该会持续稳健的向上，这是两个领域。

还有像家电、家居，因为确实去年、前年库存挤压得比较厉害，需求也比较弱，所以这个已经在底部了，处于持续的修复时期。

当然还有一些受到疫情影响的同时，在疫情放开之后的库存开始消化，然后对消费习惯产生影响的领域，比如运动领域、运动服装，这些领域已经非常明显的看到数据，库存在明显消化，需求在明显增长，这些方面我觉得机会都比较多。

当然还有医药消费、健康消费相关的也是在持续增长。