一场“逆货币战争”正在爆发

美联储大幅加息率先掀起了一场全球加息狂潮，央行们不得不应对通胀飙升和美元走强带来的挑战。

2008年全球金融危机后，全球长期处于低通胀时期，各国央行通过历史性的低利率和大规模资产购买计划促使本币贬值来提振经济增长，被指责掀起了“货币战争”。

但随着美联储开始大幅加息，以及市场对全球经济状况的担忧，美元汇率急剧上升。由于许多商品在国际市场上以美元计价，美元走强提高了进口成本，从而增加了通胀压力——这又引领我们进入了一个“逆货币战争”的时代。

媒体的一项分析发现，目前各国央行比本世纪任何时候都更倾向于大幅加息50个基点或更多，反映出物价压力高企和美国利率上升、美元走强带来的严峻考验。

01

全球央行掀起加息狂潮

美联储在今年3月开启了新一轮的紧缩周期，成为全球首个开启这一周期的主要央行，自那以来，多数国家紧随其后纷纷提高了政策利率。

7月13日周三，加拿大意外加息100个基点。加拿大央行行长Tiff Macklem警告未来还会有更多加息。100个基点的加息幅度是加拿大自1998年以来的最大加息。

媒体的数据显示，在截至6月的3个月里，全球55家央行共62次上调政策利率，每次的幅度都至少为50个基点。到目前为止，7月份又有17次50个基点以上的大幅加息，这是自千禧年以来全球最大的加息规模，超过了2008年金融危机爆发前的最新一轮全球货币紧缩周期。

据媒体报道，投资公司 Abrdn 的高级投资组合经理 James Athey 表示：

我们看到了加息狂潮。这与我们在过去10年中看到的情况相反，如今，任何人最不希望看到的就是货币疲软。

许多加息举措都让投资者措手不及。今年6月，瑞士央行出人意料地加息了50个基点。市场此前预计，一向鸽派的瑞士央行将等到今年晚些时候才加息，然而对通胀和汇率的担忧促使政策制定者更早采取行动。

在大多数发达经济体，央行在放弃了激进的宽松政策后，利率正从历史低点上升。鉴于利率仍处于历史低位，经济学家预计，几家主要央行将在下次利率制定会议上加息50个基点或75个基点，以使借贷成本更接近长期平均水平。

据媒体报道，凯投宏观全球经济服务主管 Jennifer McKeown 表示，各国央行需要迅速采取行动，使利率脱离“刺激性”区域，特别是在工资增长和通胀预期都在上升的环境下，不采取行动可能会导致工资-通胀的螺旋上涨。

英国央行和欧洲央行尚未进行如此大规模的加息。然而，全球金融服务公司 Ebury 的高级市场分析师 Matthew Ryan 表示，英国央行很可能需要加息50个基点，才能提振英镑走势。

6月份强劲的就业数据和高于预期的通胀，加强了人们对美联储在7月27日下次会议上再次大幅加息的预期。市场甚至预计，美联储加息100个基点的可能性为40%，并预计到今年年底，联邦基金利率的目标区间将达到3.5%至3.75%。

02

新兴经济体们“压力山大”

新兴市场受外汇压力影响尤为严重：匈牙利的关键政策利率在短短两个月内上升了385个基点，因为该国面临高通胀，且本币兑美元汇率大幅贬值。

周四，菲律宾央行也出人意料地加息75个基点，加息幅度为近22年来最大。智利、新加坡也收紧了货币政策。

McKeown 表示，对于许多新兴市场来说，汇率因素在货币政策决策中非常重要。这包括几个欧洲新兴经济体，它们的货币因市场对俄乌冲突的担忧以及整体避险环境而受到打压。

许多新兴市场从去年就开始就收紧了货币政策，比发达经济体更早。

国际清算银行总经理 Agustín Carstens 在欧洲央行最近组织的一次会议上说，新兴市场已经从美国之前的紧缩周期中“吸取了教训”。虽然传统上，新兴市场会在发达经济体之后才提高利率，但现在他们很早就开始了，努力试图保持汇率的稳定。

03

美元陷入了“恶性循环”

对全球经济增长的担忧使美元汇率达到了创纪录水平。上周，衡量美元兑一篮子16种货币汇率的华尔街日报美元指数创下了20年新高，本月累计上涨近2.5%，欧元自2002年以来首次跌至与美元平价，日元对美元汇率也跌至20世纪末以来的最低水平。

鉴于绝大多数跨境贸易仍以美元计价，美元走强可能对全球经济造成广泛打击。

美元走强对美国消费者和企业来说是一把双刃剑。它推动了国内的进口采购，但对跨国公司的收入造成了压力。微软在6月份下调了盈利预期，此前该公司在4月份曾表示，美元走强导致其今年前三个月的收入减少了约3亿美元。

美元走强还打击了从石油到铜等以美元计价的大宗商品，损害了新兴市场经济体的利益，这些国家以美元计价债务的偿还成本也会变得更高。

JST Advisors 的创始人、博客 Cheap Convexity 的作者 Jon Turek 说，在通胀高于预期、大宗商品价格仍处于高位的背景下，加息狂潮短时间无法结束，美元可能继续走高，人们担心美元正陷入前所未有的“恶性循环”。随着美联储以几十年来最快的速度加息，未来几个月什么会打破这种循环就不那么清楚了。

国际货币基金组织的 Gita Gopinath 和国际清算银行的 Hyun Song Shin 等研究人员认为，美元在全球贸易中的角色意味着，美元走强可能导致全球金融状况收紧，并对实际投资造成打击。

Turek 表示：

我们现在处于这样一个世界，各国央行都在应对高于目标的通胀，它们对货币大幅贬值的容忍度非常低，因为人们认为，货币大幅贬值只会放大它们通过加息来应对的压力。

我们正处于这种“逆货币战争”中，但我认为，各国央行显然在强调货币的作用，当然，有些货币的作用的确比其他货币的作用更明显。考虑到冲击的性质，各国央行对货币问题进行重要的、全面的关注是有道理的。

Turek 认为，这种恶性循环之所以如此具有挑战性，是因为美联储在努力降低通胀的过程中，不断在强化一种在他们看来所谓是“积极”的条件或外部性。市场参与者应该开始问的问题是，美联储是否必须将利率提高到4.5%或类似的水平。

Turek 认为，最好的答案是，美元可以“自我停止”这种恶性循环，特别是在9月的FOMC会议之后。