国内第一，全球第三！硅烷“大佬”江瀚新材冲刺上交所

Si、C、O，简单的元素、巧妙地组合，有机硅小分子的一种——“功能性硅烷”诞生了。

尽管你可能对这个名词感到陌生，但远至房屋阁楼、医疗器械，近到沙发坐垫、油漆涂料和笔记纸张，都有它的身影。

这是一种活跃在橡胶、建筑、复合材料等领域的粘合助剂。

而在国内外功能性硅烷行业高速发展之际，我国的龙头企业之一，悄悄把触角伸向了资本市场。

2021年9月29日，湖北江瀚新材料股份有限公司（江瀚新材）披露招股书，拟在上交所公开上市，主承销商为中信证券股份有限公司。

根据招股书，本次募股所得的资金20.59亿元，将主要用于项目增产和补充流动资金。

江瀚新材前身是成立于1992年的江汉精细化工厂。1998年企业改革中，由甘书官、贺有华等人共同出资组建了荆州市精细化工有限责任公司（江汉有限），并于同年完成改制，成为股份制企业。

现任股东中，江瀚新材创始人兼董事长甘书官、董事兼副总经理贺有华持股超过10%，分别为13.5%和12.25%。

公司的实际控制人为甘书官以及甘俊父子，其合计持股 20.75%。约有四分之三的股东目前未在公司内任职。

有机硅消费前景广阔，行业集中度提高

公司的主营业务为功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产和销售，主要产品为功能性硅烷，包括硅烷偶联剂和硅烷交联剂等。

功能性硅烷与硅橡胶、硅油及硅树脂并称为有机硅材料四大门类。从结构上来说，通常将主链为-Si-O-C-结构的有机硅小分子统称为功能性硅烷。从功能上来说，功能性硅烷多为杂交结构，同一个分子中同时含有亲有机和亲无机的两类官能团，从而能充当有无机材料之间的桥梁。

通俗来讲，功能性硅烷是一种特殊而强大的“胶水”。它主要用于提高有机和无机材料接触表面的相容性，其次是作为有机硅弹性体的交联剂，此外还有部分用作难粘有机材料之间的粘合促进剂。硅烷偶联剂是功能性硅烷中最重要的一种，约占功能性硅烷总量的75%-80%。

功能性硅烷的应用场景包括橡胶加工、复合材料、塑料加工、密封胶、涂料、金属表面处理和建筑防水等。其中橡胶加工领域是主要应用市场，占比达到33.7%，而复合材料领域在未来有巨大的消费增长空间。

根据全国硅产业绿色发展战略联盟研究报告，中国功能性硅烷产能从2002年的2.5万吨扩大到2020年的49.07万吨，年均复合增速接近20%。

尽管如此，相较于发达国家而言，中国等新兴市场国家人均有机硅消费量还不到 1kg，存在广阔的消费市场前景。加上国家对新材料行业的鼓励扶持，越来越多企业不断拓展产业链布局。

目前江瀚新材是国内规模最大的硅烷偶联剂研发和生产企业。2016-2020 年公司硅烷偶联剂在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。

2016 年 12 月，公司被工信部列入第一批中国制造业单项冠军示范（培育）企业、中国氟硅行业协会功能性硅烷产业示范基地等称号。

值得关注的是，随着“双碳”目标的提出和去产能的逐步实现，行业集中度显著提高，支持了大型环境友好型企业的发展。但另一方面，为达到环保目标，企业的经营成本也可能提高。

力度不断增大的环保政策对江瀚新材而言既是机遇，也是挑战。

营业收入增长迅速，海外销售额占一半

2018年以来，公司三年营收分别为1.48亿、1.5亿和1.36亿，除2020年因疫情影响有所下降外，总体保持增长态势。2021年前9月营收甚至已经超过2020年全年，达到1.58亿元。

报告期间，公司拓宽了产品在涂料、树脂等更多领域的应用。与此同时，受益于绿色轮胎、房地产竣工周期和复合材料等拉动，下游需求领域持续增长，加上上游原材料价格上涨，量价齐升，公司主营业务收入增长迅速。

功能性硅烷细分种类繁多。公司生产包括 JH-S69、JH-S69C、JH-V171、JH-O187、JH-O174 等在内的 100 多个品种的产品，其中销量前十大产品合计收入所占比重超过70%，是公司的主要收入来源。

招股书显示，大约一半的营收额来自境外销售。2018至2021年1-9月外销收入占比分别为56.06%、51.12%、47.9%、54.55%，除2020年疫情期间外均超过内销占比。

目前有机硅的主要消费市场仍集中于海外发达国家，国内需求相对偏小，价格敏感程度较高。加上运输成本的因素，内销价格整体上低于外销。

毛利率捆绑于材料成本，研发投入乏力

虽然江瀚新材在营收数据上颇为亮眼，毛利率却不断下降。

2018年、2019年、2020年和2021年1-9月，公司综合毛利率分别为40.41%、39.76%、33.91%和32.37%，可比公司平均值分别为35.33%、31.38%、26.38%和29.93%。

更大的业务规模、更高的外销收入占比和相对领先的技术水平给公司带来了更高的毛利率。

关于2020年毛利率的大幅下降，招股书解释道，这是由于公司开始执行新收入准则，将原本在销售费用中核算的运输费用调整为营业成本。此外，疫情影响下市场需求减弱，产品售价下滑，综合导致毛利率下降。

影响公司毛利率的主要有两大因素：一是原材料价格，二是市场需求量。

根据招股书，报告期内直接材料平均价格每增加10%，主营业务毛利率分别下降4.82、4.88、5.26、5.4个百分点。

2021年1-9月，公司主要产品之一JH-V171下游需求旺盛，供给紧缺，平均售价较2020年大幅上升74.57%，使其毛利率较2020年上升了7.47个百分点。

公司的营业成本以直接材料为主，占比约为80%。这也解释了原材料价格为何与毛利率密切相关。

而对新材料公司相当重要的研发方面，2018年至2021年1-9月，剔除股份支付影响后公司研发费率分别为3.26%、3.35%、3.11%和 2.92%，均略低于可比公司平均值。

江瀚新材进入市场较早，积累起来的规模效应、技术基础和海外客户关系网络给公司带来强劲的竞争优势。

然而，持续的研发创新也是企业发展的重要源泉，功能性硅烷界“大佬”能否继续稳坐偶联剂第一的宝座，仍有待观察。