高瓴二级市场架构重塑,最新路演提示“伪成长股”风险
业内规模和声望居前的高瓴投资,再度调整了其二级市场业务的投资架构。
来自渠道的信息,此前在业内高调融资数百亿的礼仁投资,将逐步把团队和产品转移至新品牌 “瓴仁投资”旗下,后者已于今年8月完成在基金业协会的管理人备案。
这或许意味着,瓴仁投资将成为高瓴二级业务的新“代言人”。
伴随着,瓴仁投资近期在渠道间开始新一轮的接触,这支新团队的面纱也被逐步揭开。
01
新平台“现身”
资料显示,上海瓴仁私募基金管理合伙企业(后简称“瓴仁投资”)成立于今年7月,并于8月20日完成管理人备案。
瓴仁投资的执行事务合伙人(委派代表)是许玉莲,简历显示,她曾在毕马威会计事务所、中金公司任职,2007年后加盟高瓴。
目前瓴仁投资登记的全职员工为10人,旗下有一只产品备案信息,登记规模不超过5个亿
此外,瓴仁投资的关联机构为天津礼仁投资管理合伙企业(后简称“礼仁投资”)和珠海高瓴股权投资管理有限公司。
换言之,高瓴同时把三个私募投资平台进行了备案。
02
曾经显赫的“礼仁”
作为业内顶级的股权投资机构,高瓴近几年在二级市场上也有非常大的建树,持股规模和业绩均表现不俗。
在2021年前,高瓴主要的二级市场投资平台是成立于2018年的礼仁投资。
据招商证券研究团队的调研,截至今年5月末,礼仁投资管理规模一度超过1000亿元。
而在一些重要的私募代销渠道比如平安银行等大机构,礼仁投资部分产品的购买门槛有时也高达500万元起。
这意味着礼仁投资已晋升投资者最关注的私募机构的行列。
但据瓴仁投资和渠道的最新沟通信息,自2020年人民币二级私募业务对外募资后,高瓴最终决定把旗下投资平台进行品牌升级,即将礼仁投资的产品以及团队逐渐转移至瓴仁投资。
这意味着,未来高瓴二级业务的对外平台将更换为瓴仁投资。
03
灵巧的价值投资
相关渠道消息显示,瓴仁投资的基金经理丁靓把投资风格定位为“灵巧的价值趋势投资”。这和当年礼仁投资的一些投资经理有明显不同。
所谓“灵巧的价值趋势投资”。具有以下特点:
观察宏观核心变量,追踪行业发展周期;
深度个股研究,注重安全边际和成长确定;
左侧布局叠加适度趋势交易;
行业选择不固化,保持开放学习和知识迭代;集中投资等。
而投资方法归纳为聚焦优质龙头,买得足够便宜,看重安全边际、价值核心和市场有效性。
显然,这其中,对“灵活”、“安全边际”的强调比较充分。
对比下当年礼仁的一些投资哲学,能看出明显不同来(下图,来源:网络)
04
宏观环境判断
那么,新生的瓴仁投资团队,对未来的判断也很有见地。
首先,世界经济的恢复进程不一。
疫苗注射率高的发达国家社会修复快,发展中国家则偏慢,全球供应链格局被疫情冲断或者无法满足正常需求的状况没有缓解;供应链失衡以及能源价格大幅上涨,造成PPI、CPI普遍超预期,美国欧洲等经济体滞涨以及局部衰退现象浮现。
其次,旧经济领域与新经济领域分野日益明显。
旧经济成熟行业领域,越来越多的竞争力弱的企业将被淘汰,或者勉强存活。而龙头企业则享受更大的市场份额、财务资源和产业链议价能力,从而更加健康地发展。龙头企业面临反垄断风险。
与此同时,如果龙头企业保持进取心,注重持续研发投入提高产品竞争力,则还有一次由中国龙头进化为全球龙头的发展机遇。
新经济领域,中国在多个领域弯道超车,包括电动汽车、光伏、储能和生物医药,可能或者已经占据全球主导市场份额。此外,在半导体、材料以及精密仪器设备领域,需要应对挑战。
05
警惕“伪成长股”风险
丁靓还关注到了目前市场呈现结构分化和快速轮动的特征。
其中,新经济领域估值普遍较高,泛赛道式投资形成良莠不齐的普涨。随着时间推进,偏主题概念的伪成长股将形成未来风险。因此,对企业核心竞争力和壁垒的有效性判断将越来越重要。
新能源领域的部分标的在半年之后,将逐步进入被证伪的状态。类似于2015年之后,参与市值管理、边缘收购、对赌、只讲故事的公司,纷纷面临着退市。随着时间推进,投资者对基本面的判断要更审慎。
传统经济领域,大宗商品资源价格的大幅上涨,造就了周期股的大行情,也形成滞涨或者局部衰退的风险,这时候更应该思考如果上游价格未来下降,所带来的投资机会。中下游都可能有很好的机会在孕育。传统行业的核心依然是牢牢把握自有现金流的底线。
当时市场环境决定了基金经理需要自下而上、深度研究和洞察企业基本面变化。
中国内地以及中国香港市场在经历了今年以来各种事件之后,已经反应了较为不稳定的新常态预期。因为后市风险不大,但是受限于类滞涨以及局部衰替的经济周期环境,市场不具备全面上涨的条件。可预见的未来,结构性行情依然是主线,自下而上精选个股或者具有优秀交易能力的投资者将体现优势。
目前投研团队看好电动汽车整车和备件产业链、新材料、光伏、储能等新经济领域优质个股,也重点关注传统行业中下游企业。此外,消费和医药板块存在可以甄选的投资配置机会。