安邦智库：恒大债务危机的前景和出路（图）

在针对恒大的普遍担心之下，恒大依靠自身能力难以摆脱目前的困境。一方面，其依靠增加销售来回笼资金的愿望很难实现。就购房者而言，恒大楼盘能否如期完工，如期交楼存在极大风险，使其望而却步。目前恒大的销售情况在上半年大幅增长的情况下，已经开始大幅度的滑坡。数据显示，2021年6月、7月及8月，中国恒大分别录得物业合约销售金额716.3亿元、437.8亿元及380.8亿元，呈逐月下降趋势。恒大在公告中承认，由于潜在购房者信心受到影响，预期公司9月销售持续大幅下降，导致公司销售回款持续恶化，进一步对现金流及流动性造成巨大压力。

同时，恒大整合资产的进度并不理想。目前的局面实际上表明，恒大已经错过了对其自身最佳的资产重组时机，将难以通过引入战略投资或者出售资产来缓解债务压力。潜在的投资者甚至希望在恒大倒下之后，再低价抄底。恒大在公告称，正积极接触多家潜在投资者，商讨出售恒大汽车和恒大物业部分股份，同时也考虑为中国恒大及其他附属公司引入新投资者。

但截至目前，公司尚未与投资者签订任何有法律效力的协议，是否能实现上述出售尚有不确定性。另外，恒大首次披露正积极接触潜在买家，商讨出售公司位于香港的办公大楼，但同样尚未与投资者或买家签订任何有约束力的协议。这表明恒大自身资产重组化解债务仍面临巨大的困难。

目前来看，未来的恒大的前景有几种可能，一是中国境内其他房地产商或金融机构进行救助，帮其度过难关；二是政府方面补血救助；三是爆雷走向破产重组；四是在政府主导下实现有序重组。在房地产行业面临瓶颈的情况下，就恒大的体量和目前近2万亿的负债而言，很难有市场主体能够承担，因而第一种可能性并不大。政府救助对于恒大而言是最理想的结果，但在房地产政策趋紧，政府推动“共同富裕”目标的背景下，中央或地方通过国企承接恒大也没有动力。但恒大爆雷出现无序破产清偿，对于恒大而言是最坏的结果，而这一结果对于房地产市场和金融稳定而言，同样会引起巨大的震动。

恒大倒闭的后果难以想象。恒大自身有20万名员工，在全国有着上千个开发项目，间接影响到380万人就业。因此，恒大破产不仅影响到成千上万的购房者，以及大量供应商、建筑商的利益，还会对就业市场带来冲击。更令人担心的是，根据恒大去年披露的情况，恒大负债涉及超过128家银行和121家非银行机构。恒大的债务问题，牵涉到大量的金融机构，会进一步影响金融市场和金融系统的稳定。

目前来看，房地产市场在“三条红线”的约束下，无论是投资、销售情况都已经出现放缓的态势。房企都在拼命地推动销售以回笼资金，降低杠杆率。恒大倒下的负面影响将远超华夏幸福、包商银行，会进一步产生恐慌性的收缩，可能出现大量房企倒闭的情况。这种给房地产市场和房企带来连锁反应，有如研究人士提出的“沃尔克时刻”断崖式震荡，很可能带来系统性的金融和经济危机。

因此，目前来看，对整体经济和金融最有利的选择，还是由政府主导实现有序的债务重组，避免恒大破产带来的无序局面。这样既可以使恒大自身履行偿债义务，承担“无序扩张”的后果，也可以最大限度地挽回债权人和广大相关方的损失。方正、海航的债务处理结果表明，有序的破产重组是切断风险传播链条，防止系统性风险的有效模式。在恒大债务问题不断发酵的情况下，这种迫切性正在增强。如果错过时机，任由风险蔓延，引发整个房地产市场的恐慌和金融动荡，未来的局面不仅损失会更大，也更加难以挽回。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：恒大依靠自身能力摆脱债务危机的可能性越来越小。在房地产政策收紧、稳增长压力增加的情况之下，通过政府主导实现恒大资产债务的有序重组，将是避免系统性风险的现实选择，更是房地产市场“正常化”的需要。