8月非农前瞻：大概率低于预期，问题是低多少

今晚20：30美国劳工部将公布8月非农就业数据。由于鲍威尔在杰克逊会议上已经给出年内Taper的预期，本次的就业数据对于美联储是否在9月的议息会议上官宣缩减有着很大的作用。

然而，前日公布的被称为“小非农”的ADP就业数据依然大幅弱于预期，就业人数增加37.4万，虽好于前值33万，但远远低于市场预期的增加63.8万。“非农”和“小非农”的分歧会持续么？8月的非农还会继续惊喜么？

小心为妙。

ADP和非农的分歧

上月我们说过，从单月来看ADP就业与非农就业大多时候都不相匹配，但是它们之所以有着0.9以上的强相关，可见他们的均值变动方向是一致的。也就是说虽然单月数据未必匹配，但是趋势分歧的程度绝对不会过大。

所以当前ADP和非农的趋势分歧大么？是的。

3个月ADP滚动均值连续两个月回落，而3个月非农均值连续三个月回升，使得非农和ADP就业数据的分歧在扩大，即便8月按照60万就业计算，非农和ADP就业的趋势差值也会达到34.6万人，这在过去20年的非农和ADP数据走势中都从未发生过。

过去20年的趋势差值区间在-26.3万人~21.9万人，但剔除疫情期间的极端情况。未来它们必将以某种方式去收敛。

其次我们细分结构来观察一下APD就业和非农就业的差距表现在哪里？从行业层面来看主要表现在两个行业，休闲酒店业和政府就业。（图一为ADP行业分项、图二为非农行业分项）

7月休闲酒店业ADP新增就业比非农要少了24万个岗位，而8月明显回升了6.2万个。未来二者应继续表现收敛。

另外，政府新增就业对非农6月额外贡献了17万个岗位，7月额外贡献了24万个岗位，成为非农和ADP就业分歧升至历史高位的重要因素。但如此高水平的政府新增就业是难以持续。

据Bloomberg调查经济学家的预测中值显示，美国8月份非农就业人口变动季调后为新增72.5万，（前期预测为94.3万）与前两个月相比，增幅更为温和。预计8月失业率将降至5.2%。平均时薪环比增长0.3%。

其中美国银行经济学家Joseph Song表示，预计8月非农就业人口仅达60万人。高盛的预测甚至大幅下调至50万人，比市场一致预期低约三分之一。

基于以下几个原因，我们认为应当尤其注意8月非农就业不及预期。

1、ADP就业对非农就业的指引，尤其当前趋势差值达到历史高水平。

2、政府新增岗位是比较大的不确定因素。趋势来看其贡献应逐步减弱。

3、德尔塔病毒对服务业就业的负面影响会有所体现。

4、PMI就业分项跌落50枯荣线之下。（当然服务业PMI就业参考性会更强。）

好的一面是，学校的重新开放可能促使新增约15万个岗位。

先前市场预测，如果美国劳工部7月和8月能新增大约160万人就业，就很有可能在9月的议息会议中宣布Taper的计划，并于11月执行计划。考虑7月非农新增94.3万人，8月非农只需要达到70万人以上，美联储便极有可能认为就业已经“实质性的进一步进展”的条件。