全球资产定价之锚：如果美国“实际利率”超预期回升

目前美国实际利率接近历史低点，许多机构预期其2021年将温和反弹。但在最新研报中，高盛警示了实际利率以超预期速度回升的可能性，及其作为全球资产定价之锚，可能产生的潜在影响。

美国10年期通胀保值债券(TIPS)收益率接近历史低点

高盛表示，当前实际利率快速回升最有可能的催化剂，一是“政策驱动”，来自市场对货币、财政政策发生转变的预期，二是“增长驱动”，来自市场对经济增长改善作出的反应。

该行回顾了过去15年美国三次实际利率飙升的时期，发现有以下几个明显的共同点：

1.通常都是在实际利率大幅下降之后出现的；2.都是在经济增长预期改善的背景下发生的；3.通常伴随着美联储货币政策、或财政政策的明显转变。

但是对市场而言，“增长驱动”和“政策驱动”究竟哪个占据主导至关重要。

高盛认为，如果像近期这样，对经济增长改善的预期始终坚挺，那么利率快速回升虽然可能给股票、信贷市场带来暂时性的焦虑，长期影响也相对有限。相比之下，“政策驱动”主导的实际利率变化往往更具破坏性。

更广泛的全球背景也影响着资产对实际利率变动的敏感性。比如2013年“缩减恐慌”时期，部分发展中国家增长放缓，使得美国实际利率上升的同时，全球新兴市场资产和大宗商品承受了巨大压力。而2015-2016年末那轮实际利率回升时全球增长预期改善，资产表现也就好得多。

具体到当前股市上，高盛发现美股内部对经济增长和实际利率的敏感性，在疫情期间发生了明显变化。尽管银行股一直表现出众，但在经济增长和实际利率预期大幅上升的时期，科技类股却表现不佳，这是最近才出现的现象。高盛预计，科技股对更高实际利率的脆弱反应目前仍将持续。

至于应对高利率风险的方法，高盛表示最简单的还是投资美国国债。同时，让投资组合向对利率不那么敏感的领域倾斜，或将部分资金投入黄金和日元，可能也会有所帮助。