亚洲最大黄金ETF基金经理许之彦：全球利率下行难逆转，黄金明显被低估了

“利率下行的态势很难逆转，我认为，黄金被很明显低估了。”

“考虑到疫情的影响、经济格局、美国大概率还是会超发货币。超发货币，一旦超过经济成长的潜力，就将转化为其他价格，黄金更不例外。”

11月6日，在华尔街见闻11.11直播节上，华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理许之彦以《黄金牛市结束了吗？》为主题和华尔街研究视频总监傅峙峰进行对话时，作出上述判断。

许之彦担任基金经理已有14年时间，管理的基金规模超过580亿，是业内管理资产规模最大的一线基金经理之一，他掌管的华安黄金ETF在亚洲各国上市的黄金ETF中排名第一，最新规模大概115亿元人民币。

许之彦认为，08年美国经济恢复花了7年时间，今年这一轮至少也要4、5年。而它对金价影响的幅度和长度甚至可能比08年更深，黄金价格大的趋势还是比较明确的。

他建议，“除非你是专业投资人，个人资产过500万，有过10年投资经验，懂得期货的保证金机制，否则千万不要去买任何带杠杆的东西。”

投资作业本整理了对话精华内容，分享给大家：

今年黄金走过三个阶段

黄金在过去一段时间到底发生了什么？今年的黄金价格大概走了三个阶段：

第一个阶段，三月份海外疫情爆发，美联储、全球央行大幅降息，紧张状态下，黄金下跌，从1600跌到了1400。但经过大量放水之后，黄金一路高歌，冲破2000，涨到2080左右。现在又跌回到1900左右。

原因主要在于：一是涨了这么多，大家多少有些担心。因为黄金价格是一个长周期、没那么快的行情。短短五个月，涨了每盎司650美金，历史上极为罕见。

但最大的压力还是来自，美联储之前会议里的一些表达。一个是美联储主席在疫情听证会上讲，自己已经做了很多了，那么市场就推测美联储可能不会再积极作为。

第二个就是，美国8月份的经济，相对于3至5月还是有明显改善。

第三个就是此前讨论的加大财政刺激方案，一直没有出台。

金价有其内在运行规律，对美联储承担的责任和疫情后的经济状态来说，当下是一个非常重要的关口。新总统正在诞生，美联储最新会议也表示，依然要加大就业和经济的救助力度。

影响金价最核心因素是货币发行

关于美联储的负债表，之前市场有些过度担心，但它仅仅是决定金价的一个维度。

直播之前我还在看一本书，《动荡的世界》。释放货币已经成了当下央行对抗经济下行最有效的一个方法，疫情已经对经济造成了很大的影响。

我想提到的最为核心的一点，黄金到底是什么？它不能简单由美联储负债表决定，黄金在现代金融中的作用，依旧是其历史上所起到的硬通货的功能。

过去两百多年，它充当的是法定的金本位货币。布雷顿森林体系解体之后，很多人认为它充当不了货币，但因为黄金的稀缺，它依旧能够作为硬通货存在。

金价最重要的决定因素，是未来一段时间货币是超发还是收缩。

我的观点非常明确，考虑到疫情的影响、经济格局、新的总统诞生面临种种困难，（美国）大概率还是会超发货币。超发货币，一旦超过经济成长的潜力，就将转化为其他价格，黄金更不例外。

负利率将为金价提供支撑

相对于黄金，纸币的运作成本几乎是零。央行采取的办法、货币的超发不仅仅体现在美联储的资产负债表，还可能体现在负利率债、债务信用的下沉。

未来这些债务怎么办？如果你的经济发展的很好，能产生很好的现金流、税收，可以通过资产的方式抵消。如果抵消不了，大概率会通过货币化的方式。

未来驱动黄金价格，央行会是一个非常关键的因素。欧美等主要经济体的央行动作，比08年速度更快、力度更大、幅度和深度更广。

这样的力度使得下一轮金价变动因素有两点：

第一点，经济并不会很好地恢复；

第二个判断，这么大批量的债务，如果不能通过经济上行消化，那么就只用通过货币化。

全球的经济学家对未来潜在通胀的担忧是非常大的，负利率时代会为黄金新的定价做更好的支撑。

黄金被明显低估

2008年之后，主要发达国家政府和央行释放了很多流动性、降低了利率，按理说经济应该有明显的上升，但实际上没有。有三个原因：

一是欧洲和日本的老龄化问题，使得经济增长缺乏了劳动力的支撑；

第二个是贫富差距过大。高收入阶层的收入增加，未必会对其消费造成边际影响；

三是全球化在过去对经济增长起到了重要作用，而这一趋势在特朗普上台后有所减弱。

利率下行的态势很难逆转，我认为，黄金被很明显低估了。

不要以股票的思路投资黄金

大家不要以股票或者其他投资的思路来投黄金。

从1976年到今天，黄金本身大概每年产生6.5%的年化收益。很多人认为投资黄金不挣钱，其实是错误的。过去5年，以人民币计价的黄金提升了90个点，实际上比沪深300一点不差。

黄金和股票的属性不同，它的最大功效还是配置功能，它的配置价值高于短期价值。

黄金从2018年开启一个大的周期，我觉得至少还有三到五年。

除非你是专业投资人，个人资产过500万，有过10年投资经验，懂得期货的保证金机制。否则千万不要去买任何带杠杆的东西。

第二个就是，建议大家以投资的方式去买黄金。买金首饰，实际上有一半是在消费，一半是在投资，建议大家就去买实物金条和黄金ETF。

这两类东西有所差异，金条的储存是一个问题，放哪里都不放心。流动性是我们做投资一个非常关键的点，而过去三年大的黄金需求是来自黄金ETF。

这一轮黄金上涨趋势比较明确

分析黄金会采用比较多的方法，其中类比法适合用来分析与历史的对比。

2008年金融危机根本在于信贷问题，今年的疫情有所不同。本质上来说，08年的金融危机首先要救的是金融机构，而这一轮疫情首先要救受影响的个人、家庭和中小企业。从影响来看，这一次疫情的影响深度要远大于08年。

回到金价，2008年雷曼兄弟倒闭的时候，大家也都很恐慌，也出现了所有人什么都不要了只要现金。今年3月也出现了一段时间，从1650美元元/盎司回到了1400，连黄金也不要了，美国国债也不要了，只要现金。

因为我经历过08年，当时我就告诉我们的投资者赶快买黄金。

很多人涨到1900以上的时候问我，是不是这一波就结束了。我认为，08年美国经济恢复花了7年时间，今年这一轮至少也要4、5年。而它对金价影响的幅度和长度甚至可能比08年更深，黄金价格大的趋势还是比较明确的。

2013-2015年金价下跌的一个根本原因，是美国失业率在下降，通胀当时还是比较弱的。当时大家对美联储加息已经有一定的预期。今年，美联储也说加息的预期至少要等到2023年再说。

所以从失业率来看，美国还在9%左右，而且服务业和消费是美国增长最主要的动力，这一块的失业率大概在10%-12%，所以我认为失业率的恢复没那么快，需要一个长周期的过程。