利率爆拉超10%，美国市场酝酿第二轮“屠杀”？（组图）

导读：说对第一轮“屠杀”的摩根士丹利，对第二轮的“预言”会实现么？

摩根士丹利在8月底的时候，“精准”预测对了美国市场会因为复苏令人失望而遭受“屠杀”——9月初开始的美股回调，最高幅度超过10%。

8月底时摩根士丹利不仅仅预测了美国复苏会让市场失望，而且还“预测”了失望之后，市场还将因为对利率上升产生恐惧，而再次惨遭“屠杀”。

10月6日，10年美债收益率突然爆拉，涨幅超过10%，30年期美债收益率更是逼近1.6%，创下6月中旬以来新高。

摩根士丹利的第二个“预言”就要实现了么？

种种迹象表明，摩根士丹利的第二个“预言”并非空穴来风，关键问题是怎样将其转化成投资机会？

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摩根士丹利的“预言”

摩根史丹利在8月底的报告中，准确预测了此后由于对复苏预期的落空，而导致的市场下跌。——9月初开始的美股回调，最高幅度超过10%。

但8月底时，摩根士丹利不仅仅预测了美国复苏会让市场失望，而且还“预测”了失望之后，市场还将因为对利率上升产生恐惧，而再次惨遭“屠杀”。

今天，10年美债收益率突然爆拉，涨幅超过10%，30年期美债收益率更是逼近1.6%，创下6月中旬以来新高。

摩根士丹利的第二个“预言”就要实现了么？

进入10月以来，摩根士丹利认为：现在资产定价最“有问题”的就是美国长债，市盈率夸张的成长股只能排第二。

随着目前市场已经基本消化完毕“应验了的”复苏失望情绪，并且市场已经基本达成共识：新一轮的财政刺激一定会出，只不过是选前还是选后的问题，摩根士丹利再次重申第二个“预言”：

利率突然大幅跳涨的风险正在变得越来越大。

因此，那些受到长期利率影响较大的资产价格也会出现明显下滑，而这一风险并没有被市场充分计价。

所以，摩根士丹利“警告”称，第二轮由利率引发的市场屠杀即将来临。但之所以还没有来，是因为财政政策和大选的不确定性造成的。

为了证明这一逻辑，摩根士丹利用了2016年的情况来说明：

2020现在这个时点跟2016年有很多相似之处……为应对衰退的政策刺激让周期股的表现远胜防御股。而当时利率并没有跟上，是因为有英国退欧和美国大选的不确定性。这一次情况也很像，只不过是受到新冠和大选的“拖累”。

图：周期股/防御股的比例与10年期美债收益率的历史关系

而6日10年期美债收益率的突然爆拉，仿佛正在应验摩根士丹利的第二个预言。

图：6日10年期美债收益率突然爆力拉升，涨幅超过10%

图：同时30年期美债期货的空头头寸，继续创造历史

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投资策略

种种迹象表明，摩根士丹利的第二个“预言”并非空穴来风，关键问题是怎样将其转化成投资机会？

美债收益率在短期完全是有可能突然间大幅飙升，并对相关资产价格造成重创的。

这一点摩根士丹利并没有错，但有一个更为关键的问题，摩根士丹利并没有回答：这种利率飙升会到什么程度，会持续多长时间？

关于程度问题，摩根士丹利展示了一张比较吓人的图。

图：摩根士丹利的“潜台词”是程度可比2016（注意：图上2016年的对比点位是1.6%，现在是0.6%多）

如果按幅度来算，2016年从1.6%到2.4%，大约是上涨50%；如果同样幅度来看今天的10年期美债收益率，从0.7%飙升50%，也就是1%左右。

1%左右确实是有可能达到的点位，但是这一个点位应该就是10年期美债在中长期的极限了。为什么这么说？

因为美债规模现在太庞大了，根本承受不了更高的利率，特别是在经济仍然没有完成复苏时，更是如此。

图：美债的扩张速度和规模远远超出经济扩张的速度和规模，这种情形下美债收益率不仅无法承受更高利率，而且只能越来越低。（黄线是美债累计量变化；蓝线是美国GDP累计量变化）

图：美国国会预算办公室对未来美债与美国GDP关系的“展望”。

那如果美债收益率飙升幅度达到50%，10年期收益率到达甚至超过1%，利率会在这个位置上维持多久？答案是不会很久。

进入2021年，美国财政部为了应付更大的财政支出，还将发行海量美国国债——此时如果市场“吃不下”——要求更高利率，此时美联储将出手通过购债抑制收益率进一步上行。而大量长期国债的发行，需要财政部将利率定在一个比较低的水平上，未来债务才具有可持续性。

图：美国国债债务与利息与GDP之间的关系“展望”——利率如果太高，由于巨量的本金规模，10年后每年光利息支出就会远超净融资量。

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总结

美债收益率短期飙涨完全有可能发生，并对资产价格形成冲击，但冲击将较为有限，且非常短暂。

10年期美债收益率的“顶”在1%左右，且在这个维持上不会维持太长时间，就会再次掉头向下。

换言之，由于美债收益率飙涨造成的资产价格回调不必惊慌；反而利率冲到1%后是加仓风险资产，甚至是直接做多美债的好机会。

从这个角度来看，美国财政部和美联储更愿意看到美债收益率在短期内“有限度”的快速上行；如此一来，市场会出现美债收益率“达顶”后再次转而下行，继而带动美债价格上涨的预期——从而让市场更愿意“接受”美国财政部推出的海量美债。