收益率曲线控制要来了？ 美联储本周讨论，但还没准备好

导读：对美联储来说，要使用收益率曲线控制工具，那就意味着要设定长期利率上限。不过，这周的议息会议可能不会推出。

对于本周二和周三举行的美联储利率政策会议，并在北京时间周四凌晨公布利率决议，市场最为关注的是，美联储是否会推出国债收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC）工具。

除了承诺将利率维持在低水平，美联储官员们对是否实行YCC工具已经讨论了一段时间。目前，YCC这种工具已经被日本央行和澳洲联储所采用。

为了在过去十年中将利率固定在接近零的水平来刺激经济，美联储做出了将维持低利率的承诺。对美联储来说，使用YCC工具，意味着要设定长期利率上限。

在5月公布的会议纪要显示，在4月的货币政策会议上，联储官员们已经讨论了引入更多措施支持经济，包括对短期利率路径提供更详细的指引，以及为长期利率设定上限。美联储在2008年经济危机中使用了前者，后者则尚未使用过。

在本月的政策会议后，美联储是否会就使用YCC工具的问题发表新的观点呢？

市场普遍认为，美联储官员在为期两天的政策会议于周三结束时，并不准备宣布任何有关所谓的收益率上限的决定。

摩根士丹利预计，YCC相关政策可能要等到美联储9月会议上才会更清晰：

我们预计本周的美联储会议将会维持当前的利率不变，同时还会淡化到底会在多长时间内维持利率在低水平的指引。

美联储主席鲍威尔料将保持对经济前景的担忧情绪，我们相信，美联储当前还不会考虑YCC操作。

我们认为美联储会在9月会议上释放出更多的前瞻指引。

由于利率接近零且不太可能降低至负利率，美联储必须首先解决其他两个政策问题：如何使用所谓的前瞻性指导来管理债券购买的步伐以及如何传达其长期意图。

美联储官员认为，前瞻性指导有助于在政策利率接近零后刺激需求，因为它设定了市场对未来政策的期望，从而影响了市场设定的利率。

01

美联储将重新使用尘封近80年的政策工具？

历史上，美联储曾使用过YCC这一工具，当时是在二战期间。

1942年二战期间，美联储和美国财政部内部决定进行收益率曲线控制，将3个月美债的收益率定在0.5%，长端国债的收益率定在2.5%。这一水平直到1947年战后才发生变化，控制长达5年之久。

自从1951年美国完全退出二战期间使用的刺激计划以来，美联储就一直没有限制国债的收益率。

早在2008年金融危机期间，美联储就出过报告，认为战时的货币政策可以作为应对危机的“最后手段”，只不过当时打完了QE常规战，美国就已经“赢了”危机，YCC这一“核武器”就没有启动。

为什么如今又要再提YCC呢？

3月初，美联储一系列“组合拳”救市，不仅将利率压至零，还宣布了无限量量化宽松（QE），甚至要购买垃圾债。

美联储官员的讨论突显出，由于利率已降至接近零，央行官员们在刺激更强劲的经济复苏方面可能面临困难。

如果这一系列刺激措施依然无法提振经济，下一步，可能就是要执行YCC。

02

如果实行YCC，美联储会如何操作？

市场预测，如果美国采取YCC这一政策工具，具体操作将可能是：如果美联储得出结论，它可能至少将利率保持在接近零的水平三年，那么它可以通过限制2023年6月之前到期的所有国债收益率扩大来维持这一承诺。

此外，美联储官员正在密切研究澳洲联储的经验。

澳洲联储在今年3月，为该国三年期政府债券收益率设定了0.25％的目标，迄今为止，该央行一直设法在没有大量资产购买的情况下保持这一水平。

目前，对是否实行YCC，美联储内部仍有分歧。

美联储理事Lael Brainard在去年秋天的一次讲话中表示，加强上限的前瞻指导也可能让投资者担心通胀目标难以实现，从而美联储在过去十年中面临的加息压力将进一步上升。

美国银行证券利率策略主管Mark Cabana评论称，美联储宣布对短期和中期美国国债收益率设定上限，将是一种“非常有力”的措施，可以强化央行预期利率将在多长时间内保持在零附近的具体指导。

Cabana表示，市场将欢迎美联储为资产购买提供更具体的指导。如果美联储买的太少，美债收益率将承担不必要的压力。

瑞信则认为，目前的根本矛盾在于美国债券发行与美联储债券购买之间的竞争。如果国会通过另外一轮经济纾困计划，美国财政部将发行更多债券，美债收益率可能面临上行风险，美联储需要通过增加资产购买来限制利率上升。