欧美复工，这是高盛关注的八大焦点

导读：在高盛看来，复工可能导致疫情卷土重来仍是主要风险，而欧美对复工的后果一无所知。未来，布油价格或将小幅回升，欧洲国家需要更高的利差，面临大选的美国可能会选择增加税收。

海外疫情趋缓，欧美各国开始渐渐迈开复工脚步，特朗普甚至放言“即使会有更多美国人感染新冠肺炎，甚至染疫死亡，美国都应该立即重启经济”。

值此之际，高盛分析师Zach Pandl在最新研报中表示，在重启经济的同时，欧美并不知道复工会带来什么后果，从疫情到市场，以下八大焦点值得关注。

01

因重启经济导致病毒二次传播仍为双边风险的主要来源

高盛认为，想要逆转经济损失，市场信心面临的最紧要风险来自医疗方面。

一方面，在保持公共卫生风险可控的情况下，确实有可能重启大量商业活动。戴口罩及更频繁地清洁工作场所应该有助于降低病毒传播率，治疗和疫苗方面的好消息则有可能带来上行风险。

另一方面，在制造、建筑等行业复工后，病毒传播率或将有所上升。

在高盛看来，目前，“我们根本不知道将会发生什么”。

已经放松防疫限制措施的国家，如中国，从未像西方国家一样经历疫情的大范围爆发。

政府没有强制进行社交隔离的国家，如瑞典，未来一个月内疫情可能会恶化。

基于美国部分州和部分欧洲国家的经济重启时间表，我们应会在未来的2-3周内了解到更多相关情况，无论是哪一方都存在一定风险。

在新增感染病例没有显著增加的情况下，尽管疫情在秋季卷土重来的风险仍将存在，各国重启经济的渐进性进展或有助于让市场更好地标定周期性冲击的深度和持续时间，并且进一步压缩这一风险溢价来源。

02

油市或从逆风转向顺风

国际油价此前剧烈波动，美油期货价格一度跌至负值，但高盛对原油市场的前景转向乐观。

高盛大宗商品策略师警告称，减少原油库存大量过剩需要时间，预计布伦特原油价格将在下半年小幅回升。

高盛认为，油价存在触底可能，应会影响所有对油价敏感的资产，但影响的程度和持续时间或有很大不同。

许多与原油相关的资产或将在一定程度上受益于油价的快速上涨，因此，高盛称目前应避免进行隐含油价空头期权的跨资产交易。

此外，如果企业或主权国家需要油价相对较快上涨或涨价幅度较大才能保持偿债能力，那么，油价温和上涨的好处可能是短暂的。

03

欧洲齐头并进，但利差呢？

高盛注意到，与大宗商品市场形成鲜明对比的是，欧洲主权债券市场的压力风险在过去的一个月里有所恶化。

上述投行认为，按欧洲央行目前的购债速度以及按照“出资比例（capital key）”分配购债的做法，预计意大利将在年底前从公开市场融资1260亿欧元，或按年化利率计算，融资额达到1890亿欧元，远超该国公共债务此前创下的年度高点。

高盛还称，上述大规模发债预计将继续对意大利，可能还有西班牙的借贷成本构成压力。

尽管欧央行的干预措施或有助于锚定前端曲线，并可能鼓励欧元区内的融资套利交易进一步偏离曲线，但高盛认为，这些措施很有可能是不够的。

届时的问题将是，市场压力要到什么程度，欧盟机构才愿意介入市场来提供更多支持？

高盛表示，未来欧央行购债规模可能更大，出资比例可能更明显放宽，还可能在欧盟范围内采取附加条件极少的措施来推动经济复苏。

但在欧央行出手之前，高盛认为，欧洲国家需要更高的利差。目前欧洲经济体和市场所面临的风险仍旧令人担忧，对其他主要经济体产生的潜在溢出效应也仍值得关注。

04

贸易紧张局势

在高盛眼中，今年以来，亚洲，特别是中国，几乎是全球市场保持稳定的主要来源，但全球疫情爆发的后果可能会破坏这种稳定。

高盛认为，美国政府针对疫情的部分说辞应该结合美国大选周期的背景来考虑，并称将密切关注美国官员会否采取具体行动的迹象。

05

美国税收可能会增加 但经济衰退带来的“伤疤”应该可控

美联储主席鲍威尔担忧疫情可能长期损害美国经济，投资者也在担心疫情带来的经济衰退将会留下“伤疤”——长期持续的话，将在一段时间内影响企业盈利和市场。

高盛认为，对于许多经济体来说，债务占GDP比例较高的问题需要在某个时刻得到解决，而这可能导致包括企业所得税在内的税收大幅增加。

与此同时，高盛还看到了来自企业破产和信贷损失方面的风险。

高盛经济学家进一步指出，相比于此次经济衰退的规模，其他衰退相关后果的实际影响可能相对较小，其原因包括许多就业岗位仅是暂时流失，大量财政政策支持到位以及美国金融环境较为宽松。

从市场的角度来看，高盛认为长期成本将在较长一段时间内自然形成，因此尽管其中一些问题可能令人担忧，但它们可能不足以成为未来几个季度市场下跌的充分理由。

此外，在美国大选周期之内，投资者关于美国企业所得税预期的大幅波动可能会影响整个市场，不过高盛不建议投资者对资产市场前景感到过于悲观。

06

尾部风险改善有所进展

3月中旬，高盛曾认为，金融市场和经济危机涉及一系列尾部风险，而随着这些风险得到缓解或至少被更好地理解，市场将陆续复苏。

等到4月中旬，高盛已经看到，包括资金和流动性压力、宏观政策应对不足以及未能控制感染蔓延等重要风险已经发生转向。

因此，货币市场利差、隐含波动率，以及企业信贷和结构性产品市场的重要部分等等与上述风险关联最大的资产价格很有可能已经超越了极限。

随着原油市场进行必要的调整以平衡供需，高盛大宗商品策略师认为，价格分布将有所改善，并将油市视为其他资产的上行风险来源。

高盛还预计，只要市场合理预期经济萎缩将很快逆转，大多数资产就相对不会对萎缩程度相关消息那么敏感。

07

风险资产上行之路收窄

高盛指出，“现在很多事情都取决于对风险的微妙平衡”。即使在反弹过后，风险资产仍有可能上涨，但上行通道会比之前狭窄。

高盛表示，尽管股指已经广泛反弹，但反弹的集中范围较窄，周期性行业表现不佳。发达市场利率和新兴市场货币等其他资产的表现也说明，市场尚未消化更多有关经济增长的乐观情绪。

上述投行称，如果看到商业活动出现回升，且能在没有明显迹象表明欧洲等地疫情卷土重来或加剧的情况下专注经济的重启进程，市场上行空间可能更大，特别是在周期性行业。

与此同时，治疗方法与疫苗方面的好消息也将对此有所助力。

08

广泛的周期性风险仍旧存在 关注病毒传播率

高盛警告称，广泛来看，周期性风险总体上仍未过去，也还没有到接受市场进一步上涨的时候。

在很大程度上来说，公共卫生前景仍是一个未知数。根据其演变过程，疫情危机带来的衰退所导致的整体宏观经济成本仍然可能远超预期。

在5月份，若病毒传播率能够保持在1以下，高盛会更有信心认为已经看到风险资产的低点和避险资产的高点，且可以考虑稍微调高风险偏好。

由此，高盛建议：

首先，短期之内，风险资产的头寸组合可以承受进一步的挤兑——经济平稳重启是一个需要纳入考虑的现实情况。

高盛认为可以做多石油相关资产，因这些市场的风险分配得更好。

其次，针对可识别的风险添加对冲。外汇市场正是这样做的好地方。

第三，继续向宏观差异化交易倾斜，比如发达经济体vs新兴经济体，美国vs欧洲。