解码：神秘澳洲主权财富基金的投资秘笈何在

刚过去不久的8月，澳交所经历了今年以来第一个下跌的月份。市场在今年前七个月顽固地忽视的经济衰退的贸易紧张和警告最终在8月初开始抬头，导致股市大幅下跌。

随着美国和中国加大贸易战，美国国债收益率曲线倒挂，澳洲股市攀上了历史高位又迅速下挫，看跌的市场情绪推动投资者偏向黄金矿业和债券，商品价格受到打击，市场普遍担心经济衰退即将来临。

Saxo Capital Markets市场策略师Eleanor Creagh总结说，“整个8月市场一直处于不稳定状态，各种主题轮番登台，每个都在争夺全球风险情绪的主导权。而风险资产难以从噪音中解读事实。”

但市场震荡之中，凭借“稳赚”的能力大放异彩的基金特别值得研究。澳洲主权财富基金未来基金（Future Fund）就是其中之一。

Cuffelinks执行编辑Graham Hand近日撰文深挖了未来基金的投资“秘笈”，使外界得以一窥这只带有神秘色彩的基金，究竟是如何投资的。

未来基金成立于2006年，是澳大利亚的主权财富基金，着眼澳洲人后代长远利益而设立，目标是为政府积累金融资产。目前它管理的资产现已超过1600亿澳元。13年前，原始种子资本仅为600亿澳元，此后再没有再吸纳资金。这意味着过去十年多年来这只基金的复合收益率高达10.4％。

在2018-2019财年，澳洲最大的公共养老基金（super funds）收益率不到10％，而未来基金的回报率为11.5％。

2017年6月30日之前，未来基金的业绩表现优于其基准目标回报率CPI + 4.5％至5.5％，2017财年后，未来基金的业绩表现优于其基准目标回报率CPI + 4％至5％。

五大投资原则

未来基金采用所谓的“整体投资组合方法”，重点关注整体投资组合层面的风险和回报。这只基金制定了“股权相当风险”，即所有资产类别的风险均以与股权相当的市场风险来衡量。

未来基金根据一系列基本原则指导其投资方式，包括：

预期回报和风险随时间而变化，因此所承担的风险量也应随时间而变化；

通过多样化可以获得更高的单位风险预期收益；

单一指标不能衡量全部投资风险，必须评估和管理其它风险；

为了构建投资组合，基金将自上而下的分析与自下而上的研究结合起来。自上而下的分析涉及对全球经济、金融市场和地缘政治形成判断。自下而上的研究确定了有吸引力的、风险回报丰厚的投资对象；

未来基金并不实行固定的战略资产配置，它投资组合是动态的。在有利的市场条件下，基金可能会增加对风险较高的资产类别（如股票）的配置。

资产配置“诀窍”

未来基金的资产配置的一个重要特征是：对私募股权和实物资产的大量投资。作为长期投资者，私募股权可以通过获取非流动性溢价并触及公开市场上无法得到的主题投资，如颠覆性公司或重组，来实现收益最大化。而对基础设施和林地的投资提供了一定的通胀保护和投资组合多样化。在固定收益方面，未来基金已经涉足私有公司债、点对点贷款、贸易融资、银行资本工具和不良债务。

未来基金历来采用“杠铃”策略，即将相当一部分资产配置为现金，但也投资了很多风险更高的资产。持有现金可以让基金更容易抓住机会，在市场调整时购买更便宜的资产。

与自管养老金（SMSF）形成鲜明对比的是，未来基金对全球股票（29％）的分配比澳洲股票（7％）的比例大得多。截至2019年6月30日，未来基金的资产配置为：

来源：Future Fund

“另类策略”，例如相对价值或宏观方向的“对冲基金”技术，可以使风险分散到更为多元化的市场，使收益来源之间的相关性降低，有助于管理风险。

高回报率VS.低风险

未来基金需要审查的对象不是风险，而是风险衡量标准。衡量波动率的回报率，下图中的左上角——低波动性和高回报率相结合，是基金的最佳位置。未来基金能够做的是，它只承担了大约一般基金的一半的风险，就获得了与它们相同的回报率。

事实上，未来基金的首席投资官Raphael Arndt告诉曾对AFR说：“这个故事在于风险，而不在于回报。”

这只基金如何以较低的风险获得如此丰厚的回报？它的一大优势是，持有较高比例的非上市资产，这些资产并未像上市那样定期重估。

私募股权（占投资组合的16％）、另类资产（13％）以及非上市房地产（7％）或基础设施和林地（7％）等资产的重估率低于每日公开市场，这些资产看起来价格波动较低。然而，无论是上市还是非上市，机场或收费公路的估值都没有区别。

Hostplus的首席投资官Sam Sicilia在评价未来基金时说：“问题在于使用波动性作为风险的衡量标准。事实并非如此。非上市资产不能经常被评估，因此它们的波动性大多为零。因此用波动性衡量这些资产是不合理的。但这不是是反对投资非上市资产，而是反对将波动性作为风险指标。”

然而，未来基金的业绩仍然令人印象深刻。他们在2019财年开始的时候采取了更为谨慎的态度，此后采取了更为积极的策略。他们配置了一些对冲基金，对冲基金的业绩并不依赖于市场变动方向；长期债券等防御性资产也表现良好。在债券利率下降的背景下基础设施和房地产有更好的表现。

未来基金重仓了一个小型投资者很难评估和获取资产类别：私募股权，尤其是风投。

最后，未来基金在海外的股票投资表现良好。它通过使用要素指数而不是基金管理公司来降低其股票成本，而这些基金管理公司的风格其实很可能也只是捕捉市场的某个“要素”。这样一来它就抵消了其“另类”策略的高成本。

未来基金未按资产类别披露回报，但私募股权投资较前一年增加约24％，表明收益强劲或配置比例更高，或两者兼而有之。值得一提的是，未来基金的三名员工离开后一起成立了一家名为Potentum Partners的私募公司，他们声称已经在10年内实现了17％以上的净回报。 

个人投资者的经验教训

当然，复制类似的资产配置并不能保证未来投资的成功，因为市场条件会有所不同。甚至未来基金也预计其战略的未来收益会下降。而且，有些资产根本不适用于个人投资者。

尽管如此，未来基金的经验为投资者提供了长期投资的宝贵经验。

1.多样化是关键

多元化投资组合使投资者能够在给定风险水平下实现最大回报。投资一系列不相关的收入来源有助于管理风险并使投资组合减少波动性。

未来基金将其整个投资组合视为一个风险头寸。它持有大量现金，为市场机会做准备；而另类资产又与股票的相关性较低。一类资产的大幅下跌不应该严重损害投资组合，尽管明显可能出现损失。

虽然很容易找到有吸引力的单独的投资，但建立一个协调的投注组合要困难得多。在极端市场中，资产之间的相关性可能会迅速上升，且几乎没有完美的对冲。

2.确定自己的风险承受能力和竞争优势

作为拥有耐心资本的长期投资者，未来基金可以接受短期市场波动，并专注于寻找长期可能表现良好的投资，如私募股权和基础设施。

具有正确心态的个人投资者可以有自己的竞争优势。例如，他们不需要担心基准和同行的表现，而是可以专注于在他们自己的财务计划和风险承受能力内创造绝对回报。如果有耐心，50岁的投资者可以计划30年或40年的投资期。

而在现实中，当市场下跌并且无法判断长期前景时，许多个人投资者会感到恐慌。

3.现金提供灵活性

虽然现金通常是回报最低的资产类别，但它能够利用市场错位或有吸引力的机会。当市场超跌时，投资者可以有机会以有吸引力的价格分配资金。

4.不要为便宜的东西多付钱

未来基金确定了哪些资产管理公司正在实施他们称之为“懒惰的风险溢价策略”，并取消与他们的合作。也就是说，积极型基金可能会收取费用来提供很容易在“智能β”指数中获得的回报，而且投资指数的成本更低。

对个人投资者来说，相当于付给1%的管理费给积极型基金去获得市场指数回报率。跟踪误差低，其回报率始终跟随市场的，就是这类投资。现在，任何投资者都很容易用上市或非上市的指数基金或交易所交易基金（ETF）取代这些“指数拥抱者”，以降低成本。

5.寻找非传统的收益来源

以前，个人投资者很难投资公司债券、证券化资产、基础设施、多头/空头基金和智能β等。但最近几年，个人投资者的投资范围已经大大扩展，在澳交所上市的数百只基金，可以像投资任何股票那样去投资（非上市管理基金平台mFunds除外，它提供的是非上市基金的执行服务）。

（本文资料来源：firstlinks、Sydney Morning Herald）