2019年我们做些什么（五）欧元区恐有巨变

2018年12月13日，欧洲央行会议上，欧央维持利率决议不变，不过同期声明表示，确认12月底结束QE，也就是当你看到此文时，欧元区的QE政策已经结束了。

那么按理来说，结束了QE政策的欧元是否已经利空出尽了，应该开始大幅反弹，或者反转了？

我们认为还不到时候，从欧央的声明看：欧央行谈到了只要有必要，将对到期债权再投资，再投资将持续到至少2019年夏季之后。

这里已经给市场释放了几个暗示：

1、如果要加息，还需要观察经济指标；

2、“人际牌”要考虑；

对于“人际牌”因素是比较容易理解的，QE政策是现任欧洲央行行长德拉吉一手主导的。2019年5月欧洲议会换届，2019年三季度德拉吉将任期满离职，从“人情世故”角度出发，德拉吉离职前，政策框架维持现有不变，德拉吉走后，其后继接班人，可能会有所变化，政策所谓“新官上任三把火”以及“人走茶凉”，这两句中国人情关系的写照，相信在西方社会中也屡试不爽。

（Source：百度）

对于基本面，我们认为切入点是将欧元区人口结构与其经济模式捆绑理解。与欧元最大的对手盘，美国经济对比，欧元区在人口结构上是处于明显劣势。

1、美国自然人口增速高于欧元区

2000年至2017年间，美国年均人口增速为0.86%，而欧元区年均人口增速仅0.43%。人口增速较低意味着新增劳动力供给相对不足，制约劳动力市场的发展。

此外，从年龄结构来看，由于长期的低出生率和人均寿命的提高，欧元区也存在人口老龄化的问题，这也将导致劳动力供给的缩减。

2、移民对比（欧元区近几年政治问题多有移民因素在内）

欧洲近年来移民多为难民，美国移民多为高素质移民。高素质移民容易为美国就业市场补充新生劳动力。

根据欧盟统计局数据显示，2017年欧盟共安置53.8万名寻求庇护的难民，其中德国共接纳 32.5万名难民，占2017年德国移民总数的31.3%，而美国绿卡获得者中难民的数量仅占 10.7%。

（Source：移民局）

难民问题也严重阻碍欧元区的经济发展，难民危机是导致欧盟成员国之间关系紧张的重要因素，阻碍欧盟一体化进程；

在难民危机下恐怖主义事件频发，从而也推动民粹主义高涨，造成政治局势不稳，对欧洲国家经济社会带来巨大冲击；

此外，对难民的妥善安置也需要很大的财政开支，而这也会拖累欧洲经济的复苏。

欧元区的工资、工时制度较为死板，并且雇主难以解雇员工，进而导致雇主不敢轻易雇佣；此外，雇主还需为雇员上交多种保险费，令劳动力成本提高，而在美国，制度对比欧元区相对灵活，且成本低。

此外，欧元区成员国大多是传统的福利国家，由于社会福利措施以及失业补贴的存在，导致失业者能够获得的收入甚至要高于低收入就业者，严重打击就业积极性，因此一些低薪工业和服务业难以在欧洲发展，失业率也因此抬升。

（Source：Wind咨询）

虽然得益于欧央行的QE政策，以及美国经济复苏的全球经济增长背景，2017年的欧元区经济增速达到2.4%水平，远高于长期增速。

但受全球贸易局势趋紧导致外部需求下降的影响，2018年三季度欧元区经济增速不及预期。IMF（世界银行）预计2018年欧元区经济增长仍高达2.0%。

此外，欧元区整体通胀率自2018年6月以来就触及欧央行2%的目标，并持续维持在2%附近；欧元区国家的劳动力市场也逐步改善，就业人数持续增加，失业率稳步下降；

从基本面上来推导，由此“欧元如果可能出现首次加息，2019年比较合适”，时间节点可能在第四季度：

1、人员换届完成

德拉吉的履职周期是2019年11月完成。（上文已经诠释）

2、长期维持“0”利率，可能会刺激大量劣质投资，企业债务也会增加，鉴于欧洲经济增速尚在2%附近，投资回报率相对客观，温和加息尚不至于过度抑制经济增长。且货币宽松无法解决欧元区经济的结构性缺陷。

因此要加息的时间点，最佳时间在2019年的四季度。

对于欧元汇价（EURUSD）来说，2019年四季度可能是收获的季节，对比此前我们分析美国经济、美联储利率政策的风险，欧元汇价的推动力量，先来源与美元，催化加速控来源于欧元区自身的货币政策，这种预期容易产生市场极大的“一致性”。

交投上，因欧元与美元的权重关系，若无“基本面的驱动”，较难产生大级别的趋势行情。当前日线上，欧元有筑底迹象，不过复制2018年7月初走势也有可能失败；技术上的位置，欧元上行的波段划分空间位于1.1490---1.1510水平区域，对于该水平上方突破成功，技术上的投资者会逐步增多，形成新的合力；

重要支撑水平位于1.1260---1.1290水平；若得2019年出现首次加息，欧元汇价望重返1.20水平附近。

鸣谢参考：

欧洲移民局

WIND咨询

New Times Securities

2019年我们做些什么系列回顾：

2019年我们做些什么（一）中国：经济下行有风险  板块轮动将明显

2019年我们做些什么（二）降杠杆，美国周期下的全球资产配置要素

2019年我们做些什么（三）：商品之“虾有虾路”“蟹有蟹路”（上）

2019年我们做些什么（四）：商品之“虾有虾路”“蟹有蟹路”（下）