罕见！美联储主席直接评价美股没有泡沫

美东时间11月28日周三， 美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话，在演讲稿披露后，美股迅即大涨，美元指数急跌。鲍威尔称政策没有预设路径，利率“略低于”中性区间，加息影响可能需一年左右体现。

而在今年10月3日鲍威尔曾表示，美国经济表现“相当正面”，美联储再也不需要保持超低利率，要循序渐进地转向中性利率，“当前可能距离中性利率还有一段长路（a long way）”。反差之处可见一斑。

虽然目前市场的关注点主要集中在鲍威尔对利率的表述变化上，但其实鲍威尔讲话的内容非常丰富，他在谈及联储目前观察的四个脆弱性之一的资产估值水平时释放出一个信号：美股没有泡沫！

纵观主要资产类别的情况，我们看到一些估值水平已经高于历史水平了。例如，即使在对经济状况进行标准调整之后，对风险较高的公司债务和商业地产的估值也处于其危机后分布的上限，尽管它们没有达到危机前信贷繁荣时期的水平。

然而，我们认为，并没有重要的资产类别估值远远超过标准基准，例如，在20世纪90年代末的互联网繁荣或危机前的信贷繁荣时期。

当然，日常最受关注的资产类别是股票。今天，股票市场价格与远期市盈率等历史基准大体一致（见下图）。 

区分市场波动和威胁金融稳定的事件非常重要。 大幅度持续的股票价格的下跌可能会给支出和信心带来下行压力。

然而，从金融稳定的角度来看，今天我们不认为股市身处险境。

作为美联储主席直接评价美股没有泡沫也实属罕见。

但清华大学国家金融研究院院长朱民在本月中国国际金融学会年会上表示，数据显示，债务方面，美国政府债务占世界第一。

股市方面，目前，美股平均估值达到28至29倍，公司收益增长远远低于股市上升速度，差距即为流动性支撑的泡沫。美股的股市处于历史高度，估值也在历史高度，泡沫较明显。

财经网站Epsilon Theory的Ben Hunt则认为，表明平静之下，危机在逐渐临近。

从美国家庭净值对比美国GDP来看，从1951年到1997年的46年间，美国家庭财富的增长基本上和整体GDP增长是相符的。但是从1997年到如今的20年间，这种情况发生了变化，两者出现了分歧。在这20年里，市场经历了互联网泡沫、次贷危机以及如今的金融资产泡沫。

Hunt指出，正是上述问题使得家庭财富增长超过了整体经济增长，但这些泡沫最终都会在美联储货币政策之后被故意戳破。“在现代货币系统中，这是一个一直在被使用的创造泡沫的方式，故意将货币价格压低，鼓励借贷和杠杆，让未来的增长提前到来。如果可以一直维持下去，这是个好方法。”

但问题是，这是难以持续下去的。Hunt认为，在通胀走高之后，美联储总是会戳破泡沫的，而眼下，通胀已经开始上升了。

尤其是本月早些时候，美股科技巨头们纷纷出现深幅调整，除了让人们普遍担心对整个资本市场产生负面影响外，对新一轮科技股泡沫破灭的质疑声则更加令市场感到不安。

根据英国《经济学人》智库的数据，当今的科技公司，每一美元对基础设施的投资，会拉动五美元的销售增长。而十年前，一美元投入将至少带回十美元的回报。