美联储加息，多国跟随，中国按兵不动，为何？

北京时间周四凌晨2点，美联储FOMC公布利率决议，宣布加息25个基点，将利率上调至2%至2.25%区间。

随后，巴林、沙特、阿联酋央行相继加入美联储加息阵营，中国香港金管局也在周四早晨宣布上调贴现窗基本利率25个基点，至2.50%。

接下来，市场关注这一次联储加息后，中国央行跟不跟？

这次不同于以往的是，分析普遍“一边倒”，认为考虑到当前中国经济存在下行压力，且中国货币政策正转向宽松，9月的加息中国大概率不会跟随。

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美联储9月如期加息

美东时间9月26日周三，美联储货币政策委员会FOMC全体投票同意加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高，也符合市场预期。

这是美联储今年第三次加息，此前3月和6月各加息25个基点，也是2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来的第八次加息。

本次声明最重要的变化是，有关“货币政策立场仍然宽松”的语句被整体删除，是2015年开启加息周期以来首次。此前有分析人士认为，如果删除“立场宽松”的修饰语，代表本轮美国加息周期已经接近尾声。

但是，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，取消这一措辞并不表明加息路径有任何变化。而且点阵图也表明，美联储维持2018年加息四次（重申12月加息预期）、2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变。

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中国大概率不会跟随加息

自去年3月以来，中国央行已3次跟进美联储加息，除去年6月以及今年6月未跟进加息，最近1次跟进加息是在今年3月，佛系加息5bp。

围绕着中国是否将跟进美联储加息的这个问题，这次不同于以往的是，分析普遍“一边倒”，认为考虑到当前中国经济存在下行压力，且中国货币政策正转向宽松，9月的加息中国大概率不会跟随。

9月27日周四早晨，中国央行公告称，今日不开展逆回购操作，今日有400亿元7天、200亿元14天逆回购到期。

通常来说，中国央行加息指的是提高公开市场操作（OMO）利率。但除此之外，市场还有一种普遍预期——“加息”+“降准”的组合模式：上调政策利率以缓冲联储加息带来本币贬值压力，降低准备金率支持国内“宽货币”到“宽信用”的传导。

1）单纯“OMO加息”？No

首先来看通常所说的加息——提高公开市场操作（OMO）利率。

根据彭博社在9月18到20日开展的一项调查，受访的40多位交易员和分析师预期的中位数显示，一直到今年年底为止，中国公开市场7天逆回购中标利率都会保持在2.55%的水平。

光大证券固收研究张旭认为，单纯“OMO加息”的概率非常之低，因为其将向金融市场和实体经济释放出紧缩的信号，引起金融市场以及实体经济融资的波动。为了应对上述波动，人民银行很可能需要被动降低银行间市场的资金利率，其结果是“加息加出了降息的效果”。

中国人民银行参事、调查统计司原司长盛松成表示，“我相信，我国不会跟随美联储加息，这不适合我国目前国内经济形势，我国当前需要降低实体经济的融资成本，解决企业融资难融资贵的问题，促进经济平稳增长。”

我国物价也不高，房价上涨势头也得到了遏制，我国目前经济的核心矛盾是平稳健康发展、促进内需和产业的升级换代，这些都决定了我国目前不是加息的好时机。

社科院学部委员余永定在接受媒体采访时也认为，目前中国的经济状况和美国不是处于同一个周期，美国货币正在收紧，但中国目前的不但不能收紧，在某些情况下还需要适度的放松。中国不能、也没必要跟进美国加息，跟进意味着丧失了货币政策的独立性。

2）会不会“变相”加息？

除了单纯上调OMO利率外，市场上目前还有一种普遍预期——上调政策利率以缓冲联储加息带来本币贬值压力，降低准备金率支持国内“宽货币”到“宽信用”的传导，也就是“加息”+“降准”的组合模式。

对于这一组合模式，天风证券孙彬彬、周泽平在报告中继续持否定预期，认为“加息”配比“降准”也不会配比落地，因其并不利于央行政策逻辑的实现。

就随行就市而言，加息抬升政策利率之后，降准又会使得短端低价资金供给充裕，压低市场利率。在目前的背景下，会再现 8 月初前后的倒挂情况（市场利率低于政策利率），这一方面不符合“收窄价差”的逻辑，另一方面违背了疏通政策利率到市场利率传导机制的要求。

就引导市场预期、稳定宏观杠杆率而言，问题的症结不在于降准去增加流动性问题（流动性已非常充裕），而是疏导传导机制的问题，因而央行短期并无必要再度降准。

就应对美联储加息而言，中美利差不是政策利率之差，而是目标市场利率之差，上调政策利率，再进行同步降准，如果上调的幅度不大，总体效果上将压低货币市场利率（降准释放的资金成本显著低于公开市场投放），从这个机制出发，“加息”+“降准”反而会恶化中美短端利差。

3）还可能有哪些操作？

应对美联储加息，中国央行具体还可能会有哪些操作手段？

光大证券固收研究张旭提出了五种可能性（包括上述提到的单纯OMO加息和OMO加息+降准），可能性由大到小的排序依次为：OMO不加息+小幅抬高DR007中枢 > 不做任何反应 > 降准+小幅抬高DR007中枢 > OMO加息+降准 > OMO加息。

张旭提出，鉴于当前中国经济面临着内外不确定性，中国的货币政策应具备以下三个特征：小幅紧缩以应对美联储加息、尽量不释放出紧缩的信号、政策效果可以被预期被控制。“OMO不加息+小幅抬高DR007中枢”同时具有这三个特征，因此是最为有可能被使用的策略。

中国民生银行首席研究员温彬还提到，到今年末，我国央行仍有采取进一步降准、并置换MLF的可能，从而降低金融机构的资金成本，引导金融机构更好地降低实体经济部门的融资成本。