人民币汇率波动背后：外资买买买，哪些上市公司“躺着赚钱”？

人民币汇率波动一直是近期热议的话题。

8月1日，人民币兑美元即期大幅收升逾300点报6.7948，创近一周新高，但盘中波动剧烈。中间价则跌128点报6.8293，至14个月新低。在岸人民币兑美元夜盘收报6.8200元，较上一交易日夜盘跌45个基点；全天成交量增加25.68美元至306.47亿美元。   

交易员表示，市场消息杂乱，离、在岸人民币走势亦多次反复。后市人民币进一步贬值压力犹存，但是再现快速贬值的可能性较小。人民币汇率波动，对A股北上资金造成了不小的影响。从数据来看，近日北上资金对A股的布局则仍然积极，资金净流入明显。

多重原因对人民币贬值造成较大压力

年初至今，人民币兑美元汇率先扬后抑，进入4月后持续贬值，年中以来贬值明显加速。

分析师认为近一段时间以来，人民币汇价连续下行，主要缘于以下几项因素叠加：首先，7月10日美国在关税行动中继续加码，中美贸易摩擦升温，对市场情绪形成冲击。其次，近日国内货币政策向偏松方向微调，带动人民币汇价在美元上涨过程中出现较快下跌态势。这段时间人民币汇价下行，也反映了年初以来中美利差持续收窄的滞后传导效应。

而7月以来，人民币汇率波动明显，多个交易日均呈现先抑后扬走势。这背后是国际投机资本正利用人民币汇率波动性扩大之际开展波动性套利，进而放大人民币兑美元汇率跌幅。

波动性套利“作祟”！

所谓波动性套利，即投机资本通过买入远期期权产品组合，围绕人民币兑美元汇率波动性扩大机会，套取相应的无风险汇差收益。由于近期美元汇率上涨预期升温，人民币下跌压力增加，这种波动性套利策略成为外汇市场沽空人民币的一股新势力。

某香港银行外汇交易员透露，起初，不少国际投机资本开展人民币波动性套利，主要是他们认为中美贸易争端升级与中美货币政策持续分化，将使人民币下跌压力骤增，因而中国央行可能通过扩大汇率波动弹性，缓解贬值压力。但随着人民币下跌压力持续与汇率波动性持续扩大，让他们看到沽空人民币获利的新机会。

中信银行金融市场部外汇交易员杨一博在接受记者采访时表示，尽管1年期人民币汇率隐含波动率受客盘与银行自营交易影响较大，但近期它明显高于人民币历史波动率，的确表明市场参与者预期未来人民币兑美元汇率波动幅度将加大。

在美银美林策略分析师Michael Hartnett看来，这给波动性套利策略获利创造了理想环境。具体而言，这些投机资本只需在隔夜欧美交易时段大幅拉低人民币兑美元汇率，令第二天人民币汇率不得不跳空低开跟随隔夜走势，从而扩大当天人民币汇率波动幅度，就能为波动性套利与沽空人民币增加不少胜算。

中信银行研究报告数据显示，5-6月期间人民币汇率下跌幅度为2817个基点，其中跳空低开的贬值幅度为1220个基点，占比达43%。7月以来，人民币汇率单日波动幅度至少在400个基点以上，较以往月份明显增加，增加了套利收益的操作空间。

Michael Hartnett指出，波动性套利策略流行的另一个重要因素是，境内外人民币汇差在过去两个月期间明显增加，多数交易日境外离岸人民币汇率较境内在岸人民币汇率低了250个基点以上，境内在岸人民币汇率不得不跟随较大幅度下跌，随后银行逢低买盘入场又令人民币企稳反弹，进一步扩大波动性，给投机资本创造了机会。

北上资金年内净流入逼近2000亿

人民币汇率波动，尤其是过去呈现贬值倾向，对A股北上资金造成了不小的影响。从数据来看，近日北上资金对A股的布局则仍然积极，资金净流入明显。不少外资机构提及，仍然看好国内A股的长期配置前景。

Wind统计显示，2018年以来，陆股通累计净流入规模已达1888.36亿元，同比去年增幅达58.81%，且远远高于同期南下方向的973.11亿元。而这也是北上资金连续第五个月净流入。

A股正式纳入MSCI是今年四、五月份北上资金加速流入的主要原因，而由于大多数主动型基金都已在今年6月1日之前提前布局MSCI，预计后续北上资金流入节奏会略有放缓。但今年北上资金整体呈现加速流入态势，总量大概率会高于去年。

人民币进一步贬值空间在收窄

市场分析一致认为，后市人民币进一步贬值压力犹存，但是再现快速贬值的可能性较低。

首先，目前人民币兑美元贬值幅度已较接近中美利差水位，贬值压力的释放愈发接近充分；其次，随着特朗普表示不喜欢强美元，市场对美元指数的看法已不如此前乐观。此外，目前美国花旗经济意外指数已转负（体现美国经济不及预期），美国与欧洲的差值也快速向零收敛。这表明当前美元的价格应已较充分地反映了美国经济的强劲增长，进一步上冲空间因而受限。

中信建投宏观团队认为，作为一种新兴市场货币，从更长期的视角看，人民币汇率究竟有没有出现了脱离基本面的高估，更应该观察汇率问题有没有带来我国国际竞争力的下降，继而对我国出口乃至经济整体带来负面冲击。测算结果显示，如果未来2000亿美元的关税落地，加上前期500亿美元，其会对我国GDP的直接影响为-0.2%，考虑乘数后影响在-0.5%左右。在这样的背景下，如果未来中美贸易争端持续发酵，人民币汇率确实将面临一定的贬值压力。

但是，汇率的贬值会对国内资本市场带来外溢效应，继而可能引发汇率贬值、资产价格下跌、资本外流的恶性循环。出于对收益与成本的考量后，为了避免一致预期的形成，中信建投认为，央行不会放任汇率的大幅贬值。但在口头干预收效并不显著的背景下，未来如果贬值预期进一步发酵，央行可能会使用部分真金白银来表达自身态度。

人民币汇率波动如何影响上市公司业绩表现？

那么人民币汇率波动，对上市公司业绩又造成何种影响呢？招商策略研究公布最新研报解答称，汇率变动通过三个途径影响上市公司业绩：

第一，对于某些出口营业收入占比较多的企业来讲，当本国货币汇率贬值时，则其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力相对提高；贬值将有利于这部分企业产品的出口额提升。

第二，对于经营性活动而言，如果一个公司出口占比较高，出口产生或得到的外币货币或者应收账款较多，那么在贬值区间内将产生汇兑收益。

第三，对于融资性活动而言，当人民币整体贬值时，如果一家公司的综合外币负债高于综合外币资产，则会产生净的汇兑损失。

招商证券分析师张夏和耿睿坦认为，汇率变动对于上市公司整体业绩影响微弱。过去五年（2013年-2017年）产生汇兑损益（按绝对值来算）占当年净利润的比例依次为0.66%、0.25%、1.37%、0.21%和0.50%。在人民币发生贬值的年份，大多数公司倾向于取得汇兑收益；贬值幅度越大，产生重大额度汇兑收益的公司越多。

招商证券研报认为，分行业来看，首先，依赖于原材料进口的企业，人民币升值带来收益。以2017年人民币持续升值为例，部分依赖于原材料进口的企业受益于原材料成本“下降”而带来汇兑收益的增厚，特别是石油化工（原油）、钢铁（铁矿石、特钢）、化学纤维（原油）、汽车服务等行业受益最为明显。

其次，产品出口型企业将受益于人民币贬值。这些企业拥有较多的海外业务收入，主要分布在半导体、其他交运设备、纺织制造、白色家电、橡胶和通信设备等。海外业务收入一般以美元计价，由于企业一般在月末、季末或者年末统一处理汇兑损益，确认销售收入和处理汇兑收益在时间节点上的差异导致了汇兑损益的产生。自2018年五月以来，人民币兑美元的即期汇率由5月2日的6.36贬值至6月30日的6.62。部分产品出口型公司在2018年中报业绩预告上修业绩盈利情况，汇率波动对于利润产生较大的正面影响。

最后，航空运输、房地产开发、房屋建设等拥有较多的外币负债的行业将会受益于人民币汇率升值。融资需求较大和多为国企等特征决定了这些公司更容易在海外市场获取资金支持，自然而然外币负债的占比相对较多。这些持有较多外币负债的公司一般会签署远期外汇合约或者货币互换合约来规避外汇波动的风险。汇率波动对于航空公司的影响最大，近两个月人民币贬值相当于进一步加重了外币负债负担和航油成本并随之产生汇兑损失。

在人民币贬值影响下，广发证券认为畜禽肉类、纺织、服装、休闲及文娱、汽车零件、半导体等板块将迎来短期利好，有望跑出相对收益。但是人民币贬值对企业影响必然有受益的，也有受损的。在人民币贬值背景下，航空板块受到明显冲击，主要是因为航空公司的主要负债通常是以美元计价。

将南方航空、东方航空以及中国国航和大盘及人民币汇率表现进行比较，在人民币贬值加速压力下，主要航空上市公司股票跌幅明显高于大盘，上述三家公司A股股票近一个月跌幅均在20%以上，形势尤为惨烈。