“人无股权不富”——私募股权之流袭来

作者：Jack Zhang 张一凡

澳财网金融分析师

jack.z@bmyg.com.au

二月美股的暴跌还历历在目，三大美指闪崩，接连引发全球股市跳水。近期，中美贸易战的风声，也让人不禁对市场担忧起来。股市已成为重灾区，黄金期货外汇又极难把控，因此地产总是被受青睐。不过，笔者想要借用此文来说明，未来私募股权或将替代地产成为投资的主流。

一，高净值人群的股权之道

近期，诺亚财富与清华大学经管学院中国金融研究中心发布了《2018中国高端财富白皮书》（简称“白皮书”），其中提到的几组数据值得我们去深究。

报告中的高净值人群是指“除去固定资产外，可投资资产净值在600万人民币以上的个人”。第一个关键词是“除去”，在地产领域裸游的人根本不算高净值。第二个关键词是“可投资”，简单的说，就是“闲钱”。因此，这份报告研究的是真正的“有钱人”。

首先，仅有25%左右的高净值人群的财富主要来源于土地与房产增值，这点和第一个关键词遥相呼应。由于高净值人群的可投资资产较高，有着极强的灵活性和主动选择性，能够接触到许多普通老百姓无法企及的投资方式，比如私募股权、对冲基金等等。普罗大众无路可选，最终背上了一生的房贷，涌入地产。

和地产相比，超过半数的高净值人群指出财富来源于投资理财。从0发展至1是巨大的一步，从1增长至2则容易得多。只要秉承理性的投资之道，高净值人群的财富升值其实远比我们想象的要快得多。

下图则更加直接了当，超过90%的高净值人群都配置了私募股权。在普通人印象中的“非主流”产品，在高净值人群中却是被受追捧。更有15%以上的人，其配置比例超过了30%。不仅如此，调研还显示：高净值人群计划增配的人数远高于计划减配的人数。

诚然，私募股权鱼龙混杂，表现参差不齐，但“人无股权不富”也绝不是空穴来风。高净值人群是拥有高额的财富，站在资本圈的前沿，他们的一举一动对未来有着一定的指导意义。不难看出，私募股权的重要性日益凸显，其他理财和地产只能充当配角。

二，暂避股市风波的港湾

美股的暴跌对引起了市场的恐慌和全球股市的普跌，中美贸易战的风声推动金价节节攀升，各大风险类投资产品严重承压。私募股权在这样的大环境下，由于其低流动性的特点，账面估值诚然或受影响，但是基金经理都会择机在市场恢复后退出。实时的价格每一分每一秒都在刺激着投资人的神经，私募股权的项目估值并没有那么直观，从心理上来说，更容易让投资人穿越风暴。

抛开心理因素，私募股权的回报数据只能让股市望其项背。Cambridge Associates（康桥汇世）每个季度会公布最权威的私募股权及风投表现指数，从最新的数据来看（2017年三季度）：澳洲私募股权及风投基金的回报在所有时间跨度下，远远超过小盘股和大盘股指数。

除了与大盘的天差地别外，十年期的数据更加说明问题。十年期的数据涵盖了金融危机前后的时间段，数据显示所有投资在十年期的回报表现最差，足以说明金融危机对市场造成的严重影响。即使如此，私募股权在十年期的回报仍然可以接近10%，成功度过了危机。

上图显示了金融危机前后共三年时间内，私募股权及风投指数、ASX 300指数以及小盘股指数的表现。可以明显看出，即使在危机之中，私募股权的低流动性、非公开性反而为起到了良好的稳定保护作用。

对数据进一步处理后，得出的两组平均值更加说明问题。算数平均就是简单地计算12个季度的数据平均值，由此看出，私募股权的表现胜于股市。但是，投资并不是纸面上的数学，几何平均收益率更加适用。换言之，假设投资人从2007年初便开始持有私募股权，在2009年底依然能拥有0.39%的资本升值，而股市的投资则要受到资本侵蚀。

三

信息不对称的利弊

与私募股权相对应的便是公募，其载体包括股票、债券和基金等等。总结来看，公募有着严格的监管体制，无论是上市公司的信息披露，还是基金净值的更新报告，都需要让投资人尽可能地了解近况。这也使得公募变得公开透明，但也难于脱颖而出。

私募股权是私募中的一种形式，它拥有非常强的信息不对称性。一方面，投资标的通常都是非上市公司，因此没有公开的数据，甚至没有对标的同行。退一步说，即使标的提供了相关的公司数据，由于没有经过审计法务等第三方机构的证实，也无法完全确认其正确性和可靠性。另一方面，由于私募股权是中长期的投资，通常是每季度进行更新。和公募产品的高频率更新来说，有着比较久的信息滞后。

然而，正是由于私募股权的信息不对称性，才造就了其卓越的回报。首先，非上市公司的估值并不像上市公司那样透明和公开，价格会出现与公司价值出现背离的情况。通过私募资金的改善和包装，退出时的价格可能会远高于当时的买入价格。其次，私募股权无需频繁地向投资人进行报告，也不必花费高额的交易费用平衡投资组合，使得资金管理人能全心全意地投入到项目中去，协助公司的运营，创造战略价值。

当然，信息不对称自然也有其弊端。投资人无法快速地对各个私募股权投资进行比较；投资人与管理人之间的利益纠纷等等。另外，私募股权对于管理人的能力要求非常苛刻，无论是融、投、管还是退，都需要独到的商业洞察力和丰富的金融经验。这也就导致了私募股权的表现方差相当之大，滥竽充数之辈比比皆是。

四

私募股权的战略意义

私募股权投资更重要的是能为公司带来战略方面的价值，比如销售渠道、上游商家、合作伙伴等等。从下图可以明显看出，有私募股权参投的IPO上市一年后的平均表现和加权表现都远高于没有私募股权参投的。

私募股权和债权投资不同，不仅没有利息的收入，而且在破产清算时，也是在债权人之后进行结算，这也就导致其风险程度的急剧上升。相对应地，一旦私募股权进入后，一定会尽可能地带入资源帮助其成长。私募股权会尽可能地将公司做好，正因为追求的不是利息，而是退出时的差值，使得私募和公司的利益达到契合，使得私募资金能够极大程度上让管理层专注于公司发展。

不过，近年来私募股权选择IPO退出的数量越来越少，2016年还有5起IPO，2017年却只有可怜的2起，分别是Big River Industries （ASX：BRI）和Oceania Healthcare （ASX：OCA）。虽然这两支个股上市至今的表现都很强劲，但整体私募行业的“疲软”却值得我们关注。不少投资人都在抱怨，最近有私募参与的IPO越来越少，不能再“盲目”地跟随了。

诚然，IPO的退出方式能给私募公司带来非常高的曝光度，但是也有禁售期（Escrow）、成本较高、程序复杂这些限制。概览过去的私募股权IPO例子，不难发现：这些由私募参投的公司大都做到了行业顶尖的水平。无论是提供综合服务的Link Group (ASX：LNK) 还是户外广告的OohMedia（ASX：OML）、APN Outdoor（ASX：APO）都是借助私募迅速扩张成行业龙头，并且最终选择IPO。这时公司必然有相当的规模，管理层收购又或是并购收购就会显得相当困难。虽然也有贝恩和KKR这些世界级私募巨头收购的前例，但是屈指可数。2013-2016年间私募IPO非常活跃，2017年的沉寂也符合逻辑，澳洲也需要一些时间去沉淀、去培养出下一批瞩目的新星。

五，结语

笔者大胆地猜测，经过1-2年的缓冲期，澳洲这些顶级私募巨头将会带给我们更大更多的惊喜。作为投资人的我们，参与到有私募参投的IPO诚然是一种不错的方式。不过，近期四面八方的新闻使得二级市场出现了一波波的回调。就笔者来看，这倒是个参与进一级市场的好机会。待得几年后市场稳定，一级市场的私募股权项目也已成熟，岂不美哉？但是，私募股权相比其他投资来说，更考究一个“识人”。如何识人，识如何人，识人如何，那就需要我们花费功夫慢慢琢磨了。