连巴菲特都敬佩的投资大师，一生经历过18次经济衰退，靠这48个锦囊赚一千倍

作者：Godenfox

来源：雪球

他的一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指；他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传，与“美国股神”巴菲特共事，并被后者赞誉为“超级投资人”；他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。他就是沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）。

2012年2月19日，沃尔特病逝，享年95岁。在听闻这一消息后，巴菲特发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友，“他的投资记录辉煌，但更重要的是，他树立了正直的投资管理典范。他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色。”

作为50年的长胜将军，其投资思路独特，极具参考和学习价值。

正文：

• 师从格雷厄姆，巴菲特的同门师兄；

• 1955年成立了沃尔特?施洛斯合伙人公司，管理自己和合伙人的资金，直到2002年他87岁时才退休；

• 在1955年到2002年的48年里，投资年复合回报率高达16%，累计回报1240倍；

• 巴菲特每次提及他，都充满敬意，称他为“超级投资者”；

他就是沃尔特·施洛斯。

这位“超级投资者”没有分析师、交易员，甚至没有秘书，也从不用电脑，买过1000多只股票却基本不去公司调研。简直比散户还要散户。

然而，他的投资方法被认为最接地气，最适合普通投资者。

虽然大师很低调，很少接受采访，也从不出书。但还是有人从他为数不多的演讲中梳理了他的投资原则，今天就分享给小伙伴：

基本原则

逆向投资 买入因各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应作用下就能赚很多。

不跟随大众 所有人都想抓住正确的时机。大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。

指导思想：不亏钱、有限投资于成长 我现在看股票的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题，对盈利能力不够重视。当股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。

严格遵守原则 实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则，并严格遵守这些原则。

对宏观经济的看法

不预测 有些人能预测出来，但大数多人是不行的，也不要尝试预测宏观经济和牛熊市。

不追涨、不追热点 要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。

因为它们不是当前的市场热捧的，在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没有追涨，没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。

不关注大宗商品走势 我对大宗商品毫不所知，不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司，只是根据股价看觉得便宜，不是因为我知道铜价或白银的价格走向。

分散投资

喜欢分散投资 我们差不多有100家公司。我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，他是巴菲特，这么做没有错。但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。

注意总体仓位控制 我们常犯的错误是开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌到更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买得实在太多了，股价跌到更低，这时再加仓就会导致过于集中。

每只股票分批买入的仓位 发现值得买入的股票时，首先要明白我们不知道股价会跌到多少。

我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少投入这只股票计划仓位的50%，有时候我觉得最好是70%。

谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。

最高单股仓位 我们要是真看好了，会投入投资组合高达10%-15%的仓位。

换手率 我们的平均换手率为每年25%，也就是持股时间一般为3-4年。

不赞同卖A换B 一只股票一步步渐入佳境，你也慢慢熟悉这只股票，要是因为相对价值换股，在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说，我们不愿意用A股票换B股票。

行业同样应分散 不会在投资组合中只投资一两个行业，但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时，会加大对这些股票的投资力度。

行业和企业选择

以股权投资思维看待股票 不要只看净资产，要研究一下公司的基本情况，觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算，也可以这么看，问自己花钱买入公司值不值？如果觉得价格合格就会投资。

购买坏行业中的好公司 我们更愿意买入的，不能说是“重工业”的股票，但可以说是所在行业陷入困境的股票。

如我们买入的克利夫兰公司有股票，它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票，不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司，而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意，它是烂行业里的好公司。

克服对坏行业的恐惧 有时候人们对一个行业太恐惧，不敢买入便宜的股票。

喜欢买制造业公司 如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视广播公司。只要公司制造的产品没太大问题，我就愿意买。和服务业相比，我更喜欢制造业。

不为有经济特权的企业给予过高出资 巴菲特喜欢有经济特权的企业，喜欢好生意。我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买，所以我们就不买。我们买的是难做的生意。巴菲特喜欢搭顺风车，我们愿意逆水行舟。

不为未来价值出资 在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力，别人如何做不我管，我还是按我们的老一套来。

预测公司未来的难度 我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值，我们买股票不预测它将来会如何，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做，我们研究数字。

最重要的是价格 就算公司是好公司，如果价格高得离谱，也不值得买。

寻找下跌股票 仔细查看创新低的股票列表，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低，那就更好了。

自下而上后再横向比较 按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量买入之后，横向比较行业中的其他公司，这些公司也便宜吗？便宜的原因一样吗？可能找到一家比开始买入公司更便宜、质量更好、利润率更高或负债率更低。只要仍能从行业的低迷中获利，会换成更好的。

喜欢公司的类型 我喜欢买资本结构简单的公司，它们的债务不高，管理层持有相当份额的股票，而且公司也有很长的历史。

持有少量股票有利于更用心了解企业 只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了，持有一段时间，也会发现开始没有看出来的机会。

市盈率高低与是否买入无直接因果关系 只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数，我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。

不深入研究企业生意 我不深入研究公司的生意好不好，是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格，因为有资产保护，不必对生意很精通。

了解公司全貌 除了资产负债表，还必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。

买入陷入困境的公司 我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动，而且我们在下跌过程中还会继续买入。

对公司盈利的看法

盈利是不稳定的 在市盈率不变的情况下，公司下一年或下一季度的盈利变化都可能对股价造成很大影响。

没有预测盈利的能力 很难具有巴菲特一样分析预测公司盈利的能力。

市场给的市盈率会发生变化 即使预测得很准，别人给的市盈率会发生改变。一家公司因为每股盈利是31分，没有达到35分的预期，股价在一天之内就从25元跌到20元，看到这种情况，我总是觉得好笑。

盈利可以被操纵 盈利可以被合理合法地操纵，如果人们只看盈利，他们的认识可能会被扭曲。

买入标准

以净资产为主要因素的购入标准 从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为10元，每股净资产有15元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。

我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。

不过除非是特殊情况或者有经济特权，我们几乎不会以高于资产价值的价格买入股票。

不得超过两倍市净率 不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。

安全边际 我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。

要有盈利能力 我们也喜欢买入有盈利能力的。

换手率不超过20% 有些股票一个月的换手率是20%，我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。

买入时要考虑公司市值大小 股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司的市值等同起来。

他们想不到如果一家公司有1亿股流通股，股价为1元，公司市值就是1亿元。另一家公司只有10万股流通股，股价是20元，它的市值只有200万元。许多人只看股价，觉得第一家公司比第二家公司便宜。

不多买小市值公司 我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看，最好不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。

不买以收购扩张的大公司 我们不愿意玩收购游戏，所以一般不买大公司，进行收购的一般都是大公司。

股价处于历史低位 买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了。可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。

公司不能有太多的债务。

卖出标准

1、卖出的时候不要太急。如果股票达到你认为合理的价格，你可以卖出，但是许多时候只是因为股票涨了50%，人们就说卖掉锁定利润。

卖出之前，重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处理历史高位？人们是否非常乐观？

2、如果我们买入价格是20元，过去这只股票曾涨到40、50元，当它回到40、50元时，我们就觉得它回到了历史价格。如果我们认为仍然是低估的，就继续拿着。我们经常卖早了。

卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。

3、有可能的话，我觉得一只股票最好能赚50%的利润。一只股票30买入的，涨到了50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。

4、我想说我不知道什么时候卖出最好。我基本上一只股票50买入的，涨到100，就比较脆弱了，我可能会卖出。因为已经翻倍了，我不想操心。

不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分，具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右，不频繁买卖。

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