估值压力下的小米暂缓A股上会，优先在香港上市 | 最前线

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当前，A股市场处于下行态势，也不利于小米冲击更高的市值。

文 | 梁风

原定今日上会的小米，突然踩了刹车。

小米表示，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向证监会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。

证监会对此回应，称尊重小米的选择，取消这次审核。

据腾讯《一线》报道，知情人士称，证监会原本希望小米先于香港IPO发行CDR，但由于各种原因，小米决定撤回CDR申请。接近证监会的人士分析，由于担心小米CDR的估值压力，因此证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。

从市场环境来说，当前，A股市场处于下行态势，对于小米冲击更高的市值，形成不利的影响。

在小米的A、B、C、D、E、F六轮融资中，涉及到一系列对赌协议。无论小米上市失败赎回优先股，还是上市成功完成股份转换，优先股东都对小米的估值提出了潜在要求。

根据双方约定，如果未能在 2019 年 12 月 23 日前实现合格上市，则自该日起除F轮优先股股东外的其他优先股股东或多数F轮优先股股东均有权要求公司赎回其持有的优先股。并且赎回价是以下列两者中孰高的价格：投资成本加年复利8%加已计提但尚未支付的股息，或者赎回时点市场公允价值。

而“合格上市”的要求中就包括小米“上市时估值达到一定水平”。不过，招股书中未透露股东们要求的估值区间。

然而，14日，小米更新CDR招股书后，证监会做出了长达2万字84个问题的反馈意见，小米的估值合理性成为焦点问题。

证监会要求，小米需要补充披露每轮优先股融资额、估值、优先股融资总额，实现“合格上市”的依据，并提供公司章程和优先股协议中关于实现合格上市的有关条款和内容。并且，证监会还还要求小米详细解释说明优先股融资的来龙去脉，包括对应估值的依据、赎回条款中关于估值条件约定的确定依据及合理性等。

小米的定位问题也是影响其估值的关键。

反馈意见也质疑了这一点：小米到底是一家硬件制造商，还是一家科技互联网公司？这两种定位意味着不同的估值逻辑，互联网公司的PE明显要更高一些。而且，无论对标苹果这样的手机厂商，还是BAT这样标准的互联网公司，其市盈率都不足以支撑小米目前的估值。

此前上市的科技股“工业富联”，只有连续三个涨停板，A股市场对其“工业互联网”的自我定位没有那么认可，也可以看作是前车之鉴。

在此情形下，优先通过CDR上市，给小米的估值前景带来了更多的不确定性。

如果小米未能实现“合格上市”，或者上市未达成预期的估值，小米会面临支付巨额资金赎回优先股的风险，给公司经营造成较大风险。

从证监会的角度来说，如果小米CDR上市后股价表现不及预期，也会对CDR政策的推行产生一些不利影响，影响其他公司（BAT这样的境外上市公司和滴滴等独角兽）对A股的信心。

总的来说，小米临门一脚时突然回转，虽然有可能错失成为CDR第一股的机会，但是由于背负着巨大的估值压力，小米也不得不考虑更加稳妥的选择。

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