为什么欧洲盈利回升会激励主动型价值投资者

【财新网】（作者 Dylan Ball）近几个季度，欧洲股票整体上再次受到投资者青睐，大部分资金来自被动型投资者。然而，由于欧洲目前的积极状况，投资者的兴趣普遍增强是有理由的。

有迹象显示，欧洲企业正开始恢复盈利增长，而且我们相信基本面将再次成为投资决定的核心。在这一环境下，主动型欧洲股票策略目前具有巨大的价值。

两条线索：估值和盈利

最近全球很多股市指数屡创新高。然而，欧洲的市净率仍低于长期均值，有时候甚至偏离一个标准差。

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因此，我们认为这一迹象利好欧洲价值投资机会。主动型基金经理可通过指数逐个评估公司的估值。

潜在的双重机会

我们看到了一个潜在的双重机会。欧洲市盈率处于历史低位。而且有迹象显示该地区的企业盈利正在恢复。我们已通过股价看出投资者正试图预测盈利回升的早期阶段。

欧洲目前的正常化市盈率（用于排除短期季节性影响）是19.2倍。美国的市盈率接近29倍。

这是一个惊人的差异。从历史正常化市盈率来看，欧洲长期平均市盈率为 21.5倍。因此，欧洲股票应存在巨大的上行潜力。

与此同时，显然欧洲企业盈利仍试图从2007年至2009年全球金融危机中完全复苏，就像其他地区已发生的那样。

乐观的理由

让人感到乐观的还有其他理由。尤其是，有迹象显示宏观经济正在复苏。

欧元贬值似乎已接近尾声，而且通常来说这对欧洲股票是一个利好迹象。这表明欧元正在某种程度上复苏。而且欧元兑美元贬值可能带来的盈利机会与两三年前不同。

信贷周期方面，贷款增长自2015年以来一直呈正增长。事实上，目前贷款正增长约2%-3%，而且不仅仅是企业贷款组合，家庭贷款组合也是如此。（见下图）

此外，截至2017年8月底，欧元区的失业率已处于八年低位，同时欧元区制造业采购经理人指数触及六年高位。2017年二季度，欧洲国内生产总值增长超过美国，这是自2007年来首次。

这对投资者意味着什么？

值得注意的是，考虑上述利好宏观经济因素后，欧洲企业盈利仍比金融危机之前的峰值低48%。相比之下，美国盈利却已经高出2008年危机之前的高位约16％。

我们认为，这意味着潜在的投资机会。

但为了探索这一机会，我们需要了解为什么欧洲盈利落后于美国。

这里有一个巨大的矛盾。尽管欧洲企业的总销售和收入已经恢复，但盈利却没有。那么问题来了。欧洲企业竞争力较低？欧洲央行的刺激计划对宏观经济的渗透效果不如美联储的计划？

答案似乎在于欧洲企业的利润率。

正如我们过去所指出，欧洲企业往往是价格接受者。通胀下降时，欧洲企业往往会通过减价来与美国和亚洲公司竞争。通胀再次上升时，欧洲企业往往会提高价格。

因此，一旦欧洲企业对不断上升的通胀作出反应，预期与美国之间的盈利差距会逐渐缩小。

随着个股基本面再次成为股票表现的一个分水岭，主动管理可真正展现其价值。■

作者为邓普顿环球股票团队执行副总裁